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2022年02月07日发布

稳增长标的回调，板块小幅跑输沪深300指数。上周建材板块跌幅5.0%，跑输沪深300指数0.5个百分点，稳增长标的总体出现回调，我们判断主要原因是：1）前期板块涨幅较大，而1月底是业绩预告较为集中窗口，市场担心部分公司业绩不及预期；2）根据公司宏观团队统计，在1月底召开的各省两会上，部分省份公布的2022年固定投资增速目标相较于2021年有所降低，使得市场对于稳增长执行有一定担忧。我们维持之前的判断，认为全年投资仍要选择政策核心受益及中期成长逻辑清晰的品类和公司。

板块Q4业绩承压或已pricein，未来分化优选。1月底多家建材企业发布业绩预告，多数企业全年及Q4出现同比下滑，主要原因是：1）Q4经济周期下行压力大，2）原料价格总体仍在高位，影响毛利率，3）受下游客户回款影响，部分公司2021年计提较多减值。但我们认为多数“坏消息”已经price-in,体现在多数板块估值回调,风险已得到缓释。展望2022年，仍需关注产品价格传导对毛利率的影响以及现金流风险，渠道控制能力强，产品议价能力高的建材企业预计表现更佳，细分赛道内分化或总体呈现加剧趋势。全年依然推荐保障房配套+装配式等受益企业，阶段性关注有望估值修复的水泥、央企建筑。

专项债前置发行利于项目执行，关注新增需求分化及社会资本撬动比例。根据相关统计及Wind数据，由于隐形债务监管仍然较严，部分省份下调2022年固投增速计划，但新老基建项目储备仍然充实，而2022年1月，全国地方政府新增专项债发行量4843.76亿元（2021年1月：未发行），相较于2021年的发行节奏而言，2022年发行整体前置，利于全年项目执行。但考虑到2023-2025年是地方政府债务偿还高峰期，判断债务风险较高地区“借新还旧”比例或将上升，实际新增需求有望向财务状况较好、偿债压力较低的省份倾斜。此外，尽管2019年国家允许将专项债券作为重大项目资本金，但实际执行中专项债占资本金比例总体明显低于25%上限，在国家12月财政工作会议继续强调发挥政府投资引导带动作用背景下，2022年专项债撬动项目资本比例同样值得关注，预计财务状况较好的省份同样更易撬动社会资本。

建筑玻璃节前提价去库，全年关注光伏玻璃“量本利”。根据卓创数据，1月最后一周全国浮法玻璃均价环比上涨32.7元/吨（1.58%），贸易商备货积极，多数地区库存有一定下降，这种情况在历年春节前淡季较为少见。判断全年“保交房”下浮法玻璃需求仍将保持韧性，而供给端由于高龄窑炉较多仍将保持良好，全年价格预计仍将保持环比上升趋势，虽然同比全年有压力；而冬奥会后，由于此前受制于环保的需求逐渐释放及地产政策放松的逐渐传导，春节后的复工小旺季浮法玻璃需求有望加速释放，玻璃价格涨幅或超预期。年度的机会来自光伏玻璃，判断今年就是量、本、利的比拼，行业随着组件装机成本下降有望带来放量，有量本利的企业且占比高的玻璃和光伏玻璃企业将有系统性机会。

风险提示。需求不及预期，成本高于预期，系统性风险