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2020年12月21日发布

流动性：中国国债收益率十年期与一年期的利差创9月初以来最高。(1)美联储总负债环比增1.7%至7.32万亿美元，再创历史新高；(2)伦敦金价+2.28%、全球最大黄金ETF公司SPDR的持仓量降0.69%，二者走势继续不一致，这与历史经验不吻合；(3)中国国债利率十年期持续回升，一年期则继续下降，二者利差创9月初以来的最高值。

基建地产链条：短期走势偏强，中期隐忧频现(1)本周公布的房地产业数据显示：11月单月商品房销售同比+4.1%，增速较上期值略回升；新开工依然大增12%，增速较上期回落3.2个百分点，但土地购置面积降幅连续5个月扩大；(2)本周螺纹钢价格涨、库存降、盈利增、开工升，水泥和沥青价格也分别上涨0.16%、O.99%；(3)但全钢轮胎开工率降至4年低位、石油沥青装置开工率下降的斜率也较大。

工业品链条：价利继续齐升至历史高位。(1)冷轧钢价涨1.8%、毛利再增31元／吨至909元／吨；铜价涨1.7%、利润再次刷新2016年11月中以来的最高；铝价+1.4%，利润再次刷新8年最高值；(2)11月中国新能源车渗透率达7.4%，创历史次高；电冰箱产量同比增速连续6个月超20%；(3)半钢轮胎开工率降8.9个百分点至60.5%，处于了年最低值。

出口链条：出口集运价刷新历史最高。(1)CCFI（中国出口集装箱运价）指数自今年4月份以来持续上行，本周为1,488.72点，创历史最高，环比+5.43%；(2)美国粗钢产能利用率本周为了0.90%，环比-0.50个百分点，仍未恢复至疫情前水平。

比价关系：高低品铁矿价差依然处于历史底部。(1)上海冷轧和螺纹的价差缩窄80元／吨至1360元／吨，近10年均值是770元／吨；(2)新疆和上海的螺纹钢价差为-460元／吨，有所扩大；(3)高低品铁矿的溢价幅度稳定在11.42%，近了年平均值为36%；焦炭和焦煤的价格比值为1.93、处于历史中高位。

估值分位：本周与国外关联度更高的如工业金属、航运涨幅居前。截止本周五，主要周期板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位：石化1.75%、房地产0.00%、普钢5.90%、煤炭8.95%、航运21.75%、工业金属23.81%、水泥28.27%、化工57.70%、商用货车85.71%、工程机械94.26%。

投资建议和股票推荐。我们倾向于认为，从流动性、板块估值和盈利趋势三个角度来看，周期股面临共振的投资机会。但是面向中期，房地产产业链的周期品价格、利润前景可能会从高位下滑。

建议重点关注金属板块的：华菱钢铁、宝钢股份、江西铜业、明泰铝业、方大特钢。

风险提示。根据历史数据得出的相关性失效的风险；宏观政策调整的风险；公司经营不善风险。