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2021年02月08日发布

投资观点

流动性：1年期国债收益率连续三周持续回升。(1)本周伦敦金现环比上周-1.80%，全球最大黄金ETF公司SPDR的持仓量（金价的短期同步指标）为1157吨，环比-0.31%；(2)中国10年期国债和1年期国债利差本周五为51个BP（利差走阔表明对经济看好），环比上周+2个BP，利差自2021年1月后首次反弹；一年期国债收益率（是商品价格的同步指标）连续3周回升。

基建地产链条：全国实体经济部门四季度杠杆率近一年来首降。(1)新近公布的2020年Q4四季度全国实体经济部门杠杆率出现一年内首降，非金融企业部门杠杆率和金融部门（资产方向）杠杆率连续第2个季度下降，居民和政府部门杠杆率继续回升；(2)春节临近，主要周期品总体量缩价降：本周全国高炉、水泥、石油沥青、全钢胎产能利用率／开工率环比分别+0.41、-5.5、-4.3、-15.14个百分点，但绝对值仍是近五年以来的较高水平；本周价格变动：螺纹+0.00%、水泥-0.60%、橡胶+2.00%、焦炭+0.00%、焦煤+0.00%、铁矿-2.00%。

工业品链条：本周电解铝价格大涨3.5%、利润大增476元/吨。(1)全国PMI新订单指数是诸多工业品价格的领先指标，2021年2月为52.3，环比-1.3个点，延续下滑，但仍是2012年5月以来的极高水；(2)本周大宗商品价格表现：冷轧钢-0.74%、铜-0.24%、铝+3.48%，铜利润依然在高位，铝价和利润自1月以来首次出现反弹；(3)新能源车材料价格表现：六氟磷酸锂+3.64%、碳酸锂+0.00%、钴+3.81%。

出口链条：全球PMI新订单连续2个月环比下滑。(1)本周CCFI（中国出口集装箱运价）综合指数为2，060.26点，环比+0.98%，再创历史新高；(2)2021年2月1日，全球PMI新订单值为54.10，环比-0.30个百分点，是连续第2个月环比下滑；美国PMI新订单值为61.10，环比-6.40个百分点，自2020年10月以来首次出现大幅下滑。

比价关系：螺矿价格比值继续扩大。(1)螺纹和铁矿的价格比值本周为3.99，继续扩大；(2)钢板料和福建料的价差为85元／吨，仍处于100元／吨以下，(3)上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为1060元／吨，环比-40元／吨；也是历史非常高的水平，但较12月下旬的高点已回落580元／吨。

估值分位：主要周期板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位(2012年以来)：石化0.61%、房地产1.78%、普钢1．73%、煤炭0.00%、航运11.91%、工业金属7.38%、水泥12.50%、化工81.28%、商用货车78.53%、工程机械93.82%。

投资建议和建议关注标的。我们倾向于认为，从流动性、板块估值和盈利趋势三个角度来看，周期股面临共振的投资机会。但是面向中期，房地产产业链的周期品价格、利润前景可能会高位下滑。建议关注标的：方大特钢、华菱钢铁、宝钢股份、江西铜业、天齐锂业。

风险提示。根据历史数据得出的相关性失效的风险；宏观政策调整的风险；公司经营不善风险。