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2021年07月05日发布

流动性：BCI融资环境指数连续3个月小幅回升，仍远低于前期高点，不利于创业板指数。（1）BCI融资环境指数6月小幅回升1.02%至48.50,但阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2021年5月为-1.9个百分点，环比-2.2个百分点。

基建和地产新开工链条：高炉开工率、全钢胎开工率降至近五年同期最低水平。（1）本周价格变动：螺纹+0.00%、水泥-1.02%、橡胶-3.13%、焦炭+0.00%、焦煤+6.13%、铁矿+1.36%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别-10.16、+3.3、-0.7、-18.85个百分点，其中高炉产能利用率降至最近五年同期最低水平，水泥开工率小幅回升但仍低于去年同期水平；（3）全钢胎开工率为45.28%，环比-18.85个百分点，处于5年同期最低水平；（4）长流程钢铁行业现货综合毛利润为61元/吨，环比下降30.89%，钢材期货综合毛利润621元/吨，环比上涨40.37%。

地产竣工链条：玻璃价格续创八年新高水平，钛白粉利润延续回落。（1）1-5月，房屋竣工面积累计同比+16.40%，增速环比变动-1.5个百分点，仍处于历史高位水平；（2）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.34%，目前玻璃价格续创2012年以来的新高，钛白粉价格环比持平处于2012年以来高位，钛白粉利润连续6周回落至4月初水平。

工业品链条：半钢胎开工率大幅下滑至近五年同期最低水平，冷轧、铜、铝现货利润延续回落态势。（1）主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化+0.00%、-1.02%、-0.64%，对应毛利变化-14.09%、-11.94%、-4.60%，冷轧、铜、铝价格利润回落；（2）其它品种价格表现：钼精矿、钨精矿、焦煤价格分别环比-1.74%、+2.04%、+6.13%至2260、100000、1730元/吨；（3）半钢胎开工率为44.75%，环比-14.20个百分点，处于近五年同期最低水平。

出口链条：中国出口集装箱运价指数继续创历史新高。（1）中国进出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为2653.32点，创历史新高，环比+2.39%；（2）美国粗钢产能利用率本周为82.70%，环比-0.20个百分点，仍处于同期高位水平。

细分品种：超高功率石墨电极价格持平，预焙阳极价格及利润上涨。（1）石墨电极：超高功率为23000元/吨，与上周持平。（2）镍：本周价格为135850元/吨，环比-2.58%，位于历史中位。（3）不锈钢：本周价格为18000元/吨，环比+1.12%，位于历史中位。（4）预焙阳极：本周价格为4700元/吨，环比+1.08%，位于历史高位，毛利润为319.8元/吨，环比+18.53%，位于历史中位。

比价关系：螺纹与铁矿价格比值续创10年新低，大小螺纹价差高位回落。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为3.28，创10年新低水平。（2）中厚板和螺纹钢的价差达440元/吨，环比+0.00%，仍处于历史高位；（3）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.13，处于10年低位。（4）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达410元/吨，高位回落。

估值分位：本周沪深300指数-3.03%，周期板块涨幅第一名是航运(+4.20%)。钢铁、工业金属的PB相对于沪深两市PB的比值分位（2015年以来）分别是22.52%、27.90%；钢铁板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.57，2012年以来的最高值为0.9（2017年8月达到），若要达到2017年的最高值，差值还有57.28%空间。

投资建议：部分地区要求钢铁企业粗钢产量不超过去年同期水平，在基建及地产新开工产业链持续走弱之时，需密切注意各地钢铁产量控制政策。二季度钢铁行业的投资主线是热轧和中厚板，建议关注标的：华菱钢铁、宝钢股份、太钢不锈、重庆钢铁、新钢股份、柳钢股份、方大特钢、云铝股份、紫金矿业、江西铜业。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；宏观政策调整的风险；公司经营不善风险。