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2021年01月25日发布

2020年4月以来，海运费涨幅已达到约2.4倍。本轮航运费用上涨的背景与前两次不同，过去两轮海运费用的上涨多是来自于需求端的上升；本轮运费上涨主要来自于两方面因素：1）由于疫情影响导致集装箱出口后回程时间跨度长，从而导致跨海运力供给不足；2）海外疫情封城等影响下，工厂产能短期受损严重，而在此期间中国制造产能恢复迅速，在全球贸易比重大幅上升，因此中国出口方向的航运需求激增。我们测算预计本轮海运费上涨会使海运费占家用空调、冰箱、洗衣机出厂价比例分别上升5.4%、20.6%、12.2%。

面对原材料价格的大幅度增长，家电企业可以通过向上下游传导的方式保持企业毛利率相对稳定：1）向上游零部件供应商传导：即反应其对于供应商的议价能力强弱；2）向下游传导：即反应了价格和产品结构策略。我们预测原材料上涨会使2020Q4空冰洗及小家电成本同比上涨5.3%、4.9%、4.1%、4.2%，我们测算预计龙头企业可通过向零部件供应厂商压价和提高终端销售价格的方式保持毛利率相对稳定。

人民币持续升值给营收中出口比例较大的企业带来了一定影响，主要可以分为以下几个方面：

1）收入和毛利率端。出口企业订单收入多以美元、欧元、日元、港币等外币为主，公司外币性收入在兑换成人民币时会因为汇率上升而产生损失，从而导致出口收入下降。同时，基于原材料成本大多以人民币计价，因此出口毛利率或将同时受到影响。

2）财务费用端：在将外币收入兑换成人民币的过程中由于汇率波动带来的汇兑损益将被计入财务费用，人民币升值导致的汇兑损失将增加财务费用；而根据企业套保水平差异，最终对报表影响各不相同，本报告对各龙头企业情况进行了详细定量分析。

3）需求端。人民币持续升值可能会导致我国出口产品价格竞争优势减弱，海外进口商需要支付更多费用和货款。如果趋势持续，海外厂商将选择向终端市场柔性分批涨价，而涨价后对于终端需求的影响根据消费价格弹性敏感度各不相同，最终或将一定程度传导至我国企业出口订单的需求波动。

投资建议：维持行业“看好”评级。积极推荐海外工厂布局完整的白电龙头美的集团，关注全球化品牌布局的海尔智家，积极关注家电零部件出口供应商三花智控。小家电方面，持续推荐经营能力强、品牌差异化、积极出海的小熊电器，以及充分受益于全球代工份额提升和摩飞自主品牌快成长的新宝股份，关注海外市场JS环球生活。

风险因素：人民币汇率波动、原材料成本大幅上涨、海运费维持上行区间、国内疫情反复导致生产制造停滞等。