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2021年11月21日发布

1.三季报综述

今年以来家电行业在供给端和需求端均受到利空因素影响：从供给端来看，大宗涨价，芯片紧张，海运紧张，使得家电企业在成本上行较快；从需求端来看，国内受到不间断散发疫情影响，消费力和意愿恢复较慢，海外在上半年延续较快增速，但随着防疫措施放松以及基数逐步走高，市场担忧尚存。21年三季度，家电核心公司合计营收同比增长1.4%，业绩同比减少11.2%，从子行业看厨电板块营收/业绩增长较快，分别同比+14.7%/+6.3%，黑电板块在子行业中营收/业绩增长相对较慢，分别同比-5.3%/-35.7%。按照申万一级家电行业指数来看，目前家电基本处于历史估值的中枢位置，考虑低利率因素对于估值的上修作用，家电行业目前的估值水平整体应该略低于中枢位置。

2.21Q3家电各板块表现

三季度传统大家电内销较19年略有修复，但年初至今仍有缺口，面对原材料价格提升，涨价仍为终端市场主要驱动因素，并对传统大家电的弹性需求形成一定挤压；厨大电方面，集成灶品类延续高景气，渠道开拓+消费者认知度提升带动其线下销售实现高增；厨小电年内表现较弱，进入三季度后部分品类有改善。根据生意参谋数据，电饭煲，破壁机等偏必选厨小品类，在度过去年高基数后，出现改善；清洁电器增速在三季度有所回落，但横向看在各类小家电中仍属于最高增速品类。

3.四季度投资展望：聚焦于成本改善和渗透率提升两条主线

展望四季度及明年，成本改善是家电投资主线之一：预计将会首先在白电上体现，且白电公司历经多轮提价后，在成本下行后有望在短期迎来利润剪刀差。推荐海尔智家及美的集团。成本改善线上，除美的海尔外，今年受损明显的小家电公司亦可关注利润端的修复，但时间顺序可能晚于白电，推荐新宝股份、小熊电器、苏泊尔等。另一条投资主线来自低渗透率的新品增长：清洁电器国内整体渗透率不足20台/百户，扫地机渗透率不足10台/百户（详细测算请见《天风家电|如何看清洁电器市场的渗透率？——2021W25周观点》）。我们认为，在自清洁技术逐步完善后，行业可能由技术升级驱动价格提升逐步向规模效应提升销量逻辑转换。推荐科沃斯、石头科技。集成灶赛道在渗透率带动下预期仍有较好增长，但需关注房地产税试点后续对地产销售和二手房成交的影响，建议关注亿田智能、火星人。

4.风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动的风险；测算过程具有一定主观性。