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2022年01月10日发布

从成本端看，成本压力边际改善，板块利润弹性有望释放。 家电行业经历过两轮原材料成本上行周期，在本轮原材料上涨周期，小家电公司盈利能力下滑最多，主要系基数变化、需求疲软以及原材料成本上涨三重因素影响。 我们判断， 21Q4 大概率为各小家电公司业绩增速底，各白电公司的业绩增速则有望实现环比改善。 2022 年随着疫情常态化，消费端有望边际改善，同时考虑到众多家电公司 21Q3 内销毛利率已经实现环比改善，后续原材料成本下行有望带来较大利润弹性。

从政策端看， 地产政策有望边际放松，板块估值弹性有望释放。 根据房产竣工及销售数据，房产竣工面积阶段性改善明显，销售面积回落斜率持续放缓，有望支撑家电内需， 22 年房地产滞后性需求将对家电内销起到有力支撑；梳理近期房地产政策后我们发现， 地产政策持续边际松动，叠加部分房地产企业债务问题显现，监管层“托而不举”的大方向虽不会改变，但是预计2022 年房地产政策将持续性边际宽松，厨电、白电等地产后周期板块估值有望得到修复。

从交易端看，家电板块估值及持仓均处于历史较低分位数。 从市盈率分位数看， 截至 2021 年 1 月 7 日，家电各板块个股市盈率基本处于历史分位数较低水平，统计的 21 只家电个股中有 15 只股票的市盈率分位数低于 50%；从家电板块基金重仓持股看， 21Q3 家电板块基金重仓持股市值比例为历史最低水平， 21Q3 全行业家电板块基金重仓股市值比例为 1.4%。

投资建议： 成本周期+地产周期共振下， 板块业绩增速较为确定， 叠加当前估值及机构持仓低分位数影响， 22 年家电公司有望实现业绩和估值的共振。推荐白电板块经营稳健、业务多元化的【美的集团】； 提效降费下盈利能力不断改善的【海尔智家】 ； 渠道变革稳步推进， 产业链强势地位进一步夯实的【格力电器】； 推荐厨电板块风险释放、新兴品类表现强劲的【老板电器】；关注小家电板块具备内部管理调整改善+渠道改革+拓品类三重红利的【苏泊尔】 。

风险提示： 原材料价格持续高位影响盈利能力、终端消费需求疲软、汇率波动影响、海运费上涨影响