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2021年01月25日发布

投资要点

本周观点：持续看好工业金属铜铝，关注稀土板块：预计中短期内全球经济复苏、流动性宽松充裕格局不变。我们预计 21 年铜整体供给增速仍将小于下游需求增速，供给偏紧格局不变，推荐铜精矿相关上市公司：紫金矿业、西部矿业；铝板块方面，全行业电解铝产能天花板已基本形成，置换产能的释放已经接近尾声，电解铝厂商利润预期仍将保持在相对高位，推荐云铝股份。短期内，稀土价格持续走强，供给端受限于《稀土管理条例（征求意见稿）》，预期仍将实施总量控制，需求端方面主要下游应用汽车板块 20 年同比降幅收窄，风电在“碳中和”目标下有望延续 20 年以来的高景气度。建议短期内对稀土板块保持关注。

市场表现及估值：本周有色金属板块上涨 5.3%，所有申万一级行业中排名第 5位；板块估值方面，截至 01.22 日，有色金属板块 PE 估值 50.6 倍，28 个申万一级行业中排名第 6，较上周下降 1 位。PB 估值 3.3 倍，28 个申万一级行业中排名第 11，较上周上升 1 位。整体来看，有色金属板块估值仍然处于合理水平。本周有色金属行业各子板块市场表现来看，所有子板块本周均实现上涨。稀土、钨、其他稀有小金属分别上涨 30.7%、10.5%、7.7%。铅锌、铜、黄金涨幅分别为 1.7%、1.3%、1.2%，子板块市场表现排名后三位。子板块估值方面，截至 01.22 日，锂（416.9X）、稀土（115.1X）、稀有小金属（72.1X）PE 估值排名前三；锂（16.2X）、稀土（6.4X）、黄金（4.4X）PB 估值排名前三。整体来看，锂、稀土、其他稀有小金属板块当前估值排名靠前。

工业金属价格普遍回落，库存均有所下滑： 铜：本周 LME 铜报收 7986 美元/吨，相比上周（01.15） 上涨 0.7%；铝：本周 LME 铝报收 1995 美元/吨，较上周（01.15）上涨 0.6%；铅：本周 LME 铅报收 2046 美元/吨，相比上周（01.15） 上涨 2.8%；锌：本周 LME 锌报收 2709 美元/吨，相比上周（01.15）上涨 0.8%；锡：本周LME 锡报收 21970 美元/吨，相比上周（01.15）上涨 4.0%。

贵金属价格本周整体小幅下跌： 黄金： COMEX 黄金本周报收 1855.5 美元/盎司，较上周（01.15）上涨 1.5%；截至 01.22 日，SDPR 黄金 ETF 持仓为 1173.3吨，相较于上周（01.15）下跌-0.4%。白银：COMEX 白银本周报收 25.6 美元/盎司，较上周（01.15） 上涨 3.0%；截至 01.22 日， SLV 白银 ETF 持仓为 17862.7吨，相较于上周（01.15）上涨 3.7%。

风险提示：基本金属：1，经济复苏进展不及预期；2，全球疫情再次升级；贵金属：全球流动性超预期收紧；稀土：开采总量控制不及预期；锂钴：新能源车销售不及预期