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2021年11月29日发布

投资要点

投资策略：近期我们认为需求、价格、政策等方面风险释放较为充分，看好板块反弹行情：1、前期日耗迟迟未起来，预计主要与地产相关的耗煤行业需求（钢铁、水泥等，占煤炭需求约为30%）表现较差等有关系，随着地产政策边际松动，需求端风险释放较为充分。2、虽然国内煤炭日产量突破1200万吨/天以上（保供期间减少检修等增加生产），但目前来看煤炭库存可用天数水平相对合理，随着旺季供暖需求持续提升，产销情况向好，动力煤价格逐步趋于稳定。3、11月17日国常会支持设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，表明了政策对煤炭主体能源地位的认可和支持，有利于促进煤炭行业转型升级，有利于提振产业链投资的信心。中长期来看，我们认为煤炭供应端的约束依然较强，在需求每年小幅增长的背景下，未来若干年煤炭就是稀缺资源，存量产能或就是高额利润，现在主流个股按照50-60%去分红，煤炭股的股息率预计仍将达到两位数级别，煤炭资产有待重新定价，继续看好板块投资价值。优先推荐市场煤占比高及有产能增长弹性标的，动力煤股建议关注：昊华能源、兖州煤业、陕西煤业、中煤能源、中国神华。冶金煤股建议关注：潞安环能、平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、山西焦化。无烟煤建议关注：兰花科创。焦炭股建议关注：开滦股份、金能科技、中国旭阳集团、陕西黑猫。

动力煤小结及展望：煤价稳定，需求持续释放。本周国内煤价在大集团连续推稳后止跌，本周秦港山西产5500大卡动力煤价格1090元/吨，周环比持平。供给方面，产地煤矿生产积极，煤矿开工情况良好，整体供应稳定，高卡低硫优质资源稀缺，报价较高，部分地区坑口价格小幅反弹，拉煤车辆增多，市场情绪向好。进口方面，活跃度有所提升，下游询货以即期货盘为主，成交率有提升。需求方面，用煤旺季，下游需求不断释放，电厂日耗持续攀升，采购拉运积极性提高。整体而言，本周煤价稳定，市场情绪转好，短期内可能有反弹预期，后续关注库存消耗情况。

炼焦煤小结及展望：焦煤价格持续回落，需求情况好转。本周炼焦煤价格持续回落，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为2350元/吨，环比下跌400元/吨，山西、内蒙区域等地的主焦煤和肥煤价格均回落。供给方面，除了部分煤矿因出货不畅产量下滑，多数煤矿维持正常生产，供应相对宽松，价格回落后出货情况转好，煤矿库存减少。进口方面，本周甘其毛都口岸通关4日，日均通关509（环比+51车），疫情形势趋于缓和，出货情况好转，拉运积极性提升明显，短盘运费涨至320-350元/吨。需求方面，焦企开工及生产维持在较低水平，焦企库存下降，在原料价格下跌及出货好转后利润有所修复，部分焦企开始采购。整体而言，焦煤价格持续走低后，下游需求有回升迹象，市场仍偏弱运行，后续仍需关注焦企库存及补库情况。

焦炭小结及展望：第八轮提降落地，市场情绪向好。截至11月26日，唐山地区二级冶金焦价格为2760元/吨，周环比下跌200元/吨，本周第八轮提降落地，累计降幅1600元/吨。供给方面，库存逐步消耗，部分焦企补库需求增加，焦企开工及生产仍有下降，供应端仍处于偏弱状态。需求方面，钢厂成材价格反弹，利润修复，焦炭需求有所上提，但钢厂整体延续抑制刚需，叠加冬奥会限产的进一步预期，需求下行，钢厂仍有降价意愿，但焦企抵制情绪明显。整体而言，焦炭市场基本有转好迹象，但下游需求仍承压，后续关注钢厂库存及房地产等下游行情。

动力煤：港口煤价持平，港口库存上升。（1）截至11月26日，秦皇岛港5500大卡山西产动力煤价格1090元/吨，周环比持平。（2）截至11月25日，纽卡斯尔动力煤价格为172.34美元/吨，周环比上涨13.0%。（3）截至11月26日，秦皇岛港铁路调入量51.9万吨，周环比减少0.7万吨。（4）截至11月26日，秦皇岛港库存562.0万吨，周环比增加17.0万吨；广州港库存213.9万吨，周环比减少5.3万吨。

焦煤：国内焦煤价格环比下跌，焦化厂库存环比减少。（1）截至11月26日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为2350元/吨，环比下跌400元/吨。（2）截至11月25日，峰景矿硬焦煤价格335.00美元/吨,周环比下跌12.70%。（3）截至11月26日，国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存615.25万吨，周环比减少25.6万吨。

焦炭：价格环比下跌，焦化厂开工率下降。（1）截至11月26日，唐山地区二级冶金焦价格为2760元/吨，周环比下跌200元/吨。（2）截至11月26日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率59.33%，周环比下降0.48%。(3)截至11月26日，全国高炉开工率48.20%，周环比下降0.42%。（4）截至11月26日，三类焦化企业（产能<100万吨；产能100-200万吨；产能>200万吨）焦炭总库存72.90万吨，周环下降4.92万吨。

行业要闻回顾：（1）国家发展改革委召开座谈会专家建议加快建立煤炭价格区间调控长效机制（2）央行：加大直接融资支持力度促进钢铁企业绿色转型、低碳发展（3）钢价小幅回升利润有所恢复焦炭市场出货逐步好转（4）气温转冷带动中国买家采购兴趣印尼动力煤价续涨（5）中俄拟合资在俄罗斯开发煤炭项目。

风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险。