理工酷

2021年04月26日发布

投资要点

本周观点：工业金属需求景气度逐步获验证，继续看好铜、铝行情表现：我们此前的观点认为，现阶段市场逐步弱化流动性因素的边际变动影响，更关注工业金属在全球经济复苏当中的实际需求情况， 3 月以来全球特别是中国短暂的冶炼加工业开工率较低使得市场在回落后持续震荡，我们认为当前市场的疑虑正在被各项数据逐步打消。美国、欧洲 4 月 PMI 初值继续验证了快速的经济复苏趋势，美国 3 月强劲的新屋销售数据对铜价也构成利好。国内方面，需求端开始展现韧性，工业金属主要品类在经过前期累库后近两周库存开始陆续出现拐点。价格方面，我们注意到主要工业金属价格重拾升势至接近前高水平，铝价已率先突破新高。二季度中国工业金属需求的传统消费旺季，叠加海外经济的持续快速复苏，我们认为工业金属板块有望取得较好市场行情表现，继续看好铜、铝。

市场表现及估值：本周有色金属板块上涨 3.7%，在 28 个申万一级行业中排名第 5 位；板块估值方面，截至 04.23 日，有色金属板块 PE 估值 40.9 倍，28 个申万一级行业中排名第 7，较上周下降 2 位。PB 估值 3.0 倍，28 个申万一级行业中排名第 1 1，较上周持平。整体来看，板块当前估值处于合理水平。

本周有色金属行业各子板块市场表现来看：各子板块普遍上涨，涨幅居前的主要是上游金属新材料及锂和稀土，工业金属板块表现较为靠后。金属新材、锂、稀土分别上涨 11.2%、8.2%、7.2%，子板块市场表现排名前三；磁性材料上涨0.3%，铅锌、铜跌幅分别为-0.6%、-0.7%，子板块市场表现排名后三位。子板块估值方面， 截至 04.23 日， 锂（129.0X）、稀土（79.9X）、稀有小金属（55.5X）PE 估值排名前三；锂（10.3X）、稀土（6.1X）、黄金（3.8X）PB 估值排名前三。整体来看，锂、稀土、其他稀有小金属板块当前估值排名靠前；铜、铝、铅锌板块估值较低。

工业金属价格普遍上涨，海内外库存均有下滑：铜：本周 LME 铜报收 9552 美元/吨，相比上周（04.16）上涨 4.0%；铝：本周 LME 铝报收 2369 美元/吨，较上周（04.16） 上涨 2.1%；铅：本周 LME 铅报收 2057 美元/吨，相比上周（04.16）上涨 1.0%；锌：本周 LME 锌报收 2851 美元/吨，相比上周（04.16）小幅下跌-0.3%；锡：本周 LME 锡报收 26850 美元/吨，相比上周（04.16）上涨 1.1%。

通胀影响显现，贵金属价格持续反弹：黄金：COMEX 黄金本周报收 1776.7 美元/盎司，较上周（04.16）小幅下跌-0.03%；截至 04.23 日，SDPR 黄金 ETF持仓为 1021.7 吨，相较于上周（04.16）上涨 0.2%。白银：COMEX 白银本周报收 26.1 美元/盎司，较上周（04.16）上涨 0.04%；截至 04.23 日，SLV 白银ETF 持仓为 17724.2 吨，相较于上周（04.16）下降-0.7%。

风险提示：基本金属：1，经济复苏进展不及预期；2，全球疫情再次升级；贵金属：全球流动性超预期收紧；稀土：总量管控超预期增加。