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2021年05月20日发布

投资要点：

家电板块业绩符合预期

2020 年，家电行业实现营业收入 11260.86 亿元，同比增长 1.5%；实现归母净利润 792.49 亿元，同比增长 5.7%；板块整体毛利率 23.92%，同比下降1.55 个百分点；归母净利率 7.0%，同比提高 0.2 个百分点。其中 Q4 实现营收 3116.97 亿元，同比增加15.16%，环比下滑 2.82%；实现归母净利润 223.52亿元，同比增加 140.15%，环比下滑 14.31%。各细分子行业方面， 2020 年营业收入增速，小家电板块+9.76%>黑电 6.43%>照明电工及其他板块1.52%>厨电 0.61%>白电-0.48%；归母净利润增速上，黑电 70.33%>照明电工及其他板块 31.70%>小家电 16.62%>厨电 1.67% >白电 0.87%。综上来看，各细分子行业分化较大， 2020 年疫情冲击下，新兴类家电表现优于传统类家电，小家电借助线上渠道的优势，逆势持续高增长。 2021 年一季度，家电板块实现营业收入 2905.48 亿元，同比增长 46.18%，环比下滑 6.78%；实现归母净利润 179.05 亿元，同比增加 106.90%，环比下滑 19.90%。受疫情低基数影响，家电行业一季度收入和利润增速均实现大幅增长。

白色家电板块：内需逐渐复苏，业绩逐季改善

2020 年白色家电板块实现营业收入 7503.18 亿元，同比下降 0.48%，其中四季度实现营收 1895.23 亿元，同比增加 10.42%。 2021 年一季度实现营业收入 1949.67 亿元，同比大幅增加 43.58%，较 2019 年一季度增加 82.81%。利润端，自去年二季度起白电行业净利润环比改善显著， 2020 年整体实现小幅增加，受去年疫情低基数影响， 2021 年一季度大幅增加，但与 2019 年同期比依旧有所下降。

黑色家电板块：盈利水平提升

2020 年黑色家电行业整体实现归母净利润 35.48 亿元，同比增加 70.33%，其中 Q4 实现净利润 13.31 亿元，同比下滑 2.47%。 2021 年 Q1 黑色家电板块实现归母净利润 7.88 亿元，较 2020 年 Q1 提升了 10.96 亿元，较 2019年 Q1 提升 120.11%。

小家电板块： 业绩逆势高速增长

2020 年小家电家电板块实现营业收入 739.64 亿元，同比上涨 9.76%，其中四季度实现营收 234.70 亿元，同比增加 25.79%。 2021 年一季度实现营业收入 192.76 亿元，同比大幅增加 55.08%，较 2019 年一季度增加 84.69%。

厨房电器板块：业绩出色，毛利率略微下滑2020 年厨房电器行业整体实现归母净利润 4.72 亿元，同比增加 70.33%，其中 Q4 实现净利润13.85亿元。 2021年 Q1 厨房电器板块实现归母净利润 8.26亿元，同比提升 74.96%。

投资建议

年后，家电板块行情较为低迷， 4 月份家电板块持续震荡调整，行业整体估值较 2、 3 月份继续回落。从估值来看，截止到 4 月底，家电行业整体估值是22 倍（ PE-TTM，剔除负值），相较于沪深 300 的估值溢价率为 157%。虽然家电估值和行情均有所波动，但我们认为行业景气度持续回暖的趋势没有改变。

今年一季度中国消费市场继续保持恢复性高增长。家电终端销售方面，一季度整体销销量向好，无论内销还是外销均同比大幅增加。 4 月份，线下家电市场略显乏力，销售规模负增长，线上家电市场保持平稳增长态势。据奥维云 网 统 计 数 据 显 示 ， 4 月 冰 / 空 / 洗 线 下 零 售 额 分 别 同 比 下 滑11.6%/16.6%/8.1%；彩电线下零售额同比下滑 3.3%；小家电线下零售额同比 34%；厨电线下零售额同比下滑 6.3%。

目前，年报及一季报已正式收官，二季度将迎来白色家电市场传统销售旺季。投资建议方面我们建议关注以下三点： 1、拥抱业绩，重点把握业绩超预期以及业绩迎来拐点个股； 2、上游原材料价格持续提升，虽然家电企业选择不同幅度涨价来应对，但企业成本端依旧承压，建议关注在产业链中议价能力较强的各细分行业龙头； 3、新兴品类家电景气度持续提升，建议关注享受行业高增长红利的新兴品类家电行业龙头。综上，暂时给予行业“看好”评级，建议关注美的集团（ 000333）、海尔智家（ 600690）、格力电器（ 000651）、北鼎股份（ 300824）和浙江美大（ 002677）。

风险提示

宏观经济环境波动的风险；疫情反复的风险；汇率波动造成汇兑损失的风险；行业终端需求严重下滑的风险；海外出口景气度下滑的风险。