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2021年09月05日发布

投资要点

投资要点

业绩回顾 ： 2021上半年，家电行业整体实现营收 ] 6048.8亿元，同比增长29.1%，实现归母净利润 425.8亿元，同比增长 41.6%。如果剔除 2021新上市公司 ，2021H1 家电行业整体营收相较于 2019H1 增长 15.5%，归母净利润相较于2019 年 H1 下降 1.5%。

白电： 空调终端零售逐步改善，龙头经营稳步恢复。 根据产业在线数据显示，2021H1 空调总销量为 8637.4 万台，同比增长 13.6%，较 2019 年同期减少3.7%；内销量 4461.5万台，同比增长 12%，较 2019年同期减少 15.6%；外销量 4175.8 万台，同比增长 15.3%，较 2019 年同期增长 13.2%。受益于海外订单转移，空调外销持续呈现增长态势；国内较 2020 年有所恢复，整体销售表现平稳。 2021H1白电行业实现营业收入 4232.4亿元，同比增长 25.9%；实现归母净利润 318.5 亿元，同比增长 36.7%。 相较于 2019 年 H1 营收增长10.6%，归母净利润下降 9.3%。 龙头强化多元化布局，持续推进高端化、全球化，部分变革推行比较顺利的企业， Q2 交出了亮眼的答卷。随着下游消费需求恢复，原材料价格回落，预期白电龙头经营向好。

厨电：传统品类需求平稳，新兴品类增速亮眼。 传统厨电正摆脱疫情的影响而稳步恢复，以集成灶和洗碗机为代表的新品类异军突起，迅速抢占市场。 根据奥维云网推总数据显示， 2021 上半年集成灶实现零售额 113 亿元，同比增长73%； 2021H1 洗碗机市场规模 46 亿元，同比上涨 25%。行业龙头通过多元产品布局，市场份额稳步提升；细分市场龙头企业完善渠道、产品矩阵，充分享受行业红利，营收快速增长。随着工程竣工加速，预期下半年厨电企业的经营将得到持续改善。

小家电：高基数压力显现，新品增长势头不减。 在去年较高的基数下，厨房小电增长压力较大。叠加原材料价格上涨影响，厨房小电企业盈利能力或多或少受到一定影响。随着原材料价格的回落以及基数压力缓解，预期厨房小电经营将稳步恢复。而清洁电器以及智能微投等新兴小家电产品行业景气度不减。2021H1 清洁电器零售额为 136亿元，同比增长 40.2%；零售量为 1359万台，同比增长 11.8%。行业领头企业强化研发投入，持续推出具备较强竞争力的新品，营收业绩保持高速增长。虽然短期内或将受到芯片短缺、海运紧张等影响，但是长期来看，细分赛道领军企业革新竞争力仍在，将持续受益于行业红利。

原材料价格环比回落，预期成本压力缓解。 2020 年三季度以来，原材料价格持续上涨。 2021 年上半年原材料价格上升趋势不减。但是逐月来看，原材料价格普遍在 5月达到高位， 6月份价格环比均有所回落。具体来看， 2021年 6月国内 ABS 现货平均价格环比降低 3.2%， LME 铜现货平均价格降低 3.2%，LME 铝现货平均价格基本持平。我们认为原材料价格下半年大概率回落，并且大多家电企业已经启动调价策略，预期成本端压力降逐步减少。 2021 上半年人民币汇率相对稳定，并且多数出口占比较大的企业都采用了套期保值等方式减少汇率波动影响，整体来看汇率对于家电企业业绩表现影响不大。地产方面，房地产竣工逻辑正在加速兑现， 2021上半年住宅竣工面积同比实现大幅增长。

2020 年 1-6月，住宅竣工面积为 2.6亿平米，同比增长 27%，较 2019年同期增长 14.5%；住宅销售面积为 7.9亿平方米，同比增长 29.4%，较 2019 年同期增长 19.5%。虽然个别月份竣工数据有所波动，但是考虑到交付合同的硬性约束，整体竣工上行的趋势仍在。住宅竣工上行将助益下半年家电终端零售表现。

重点推荐： 整体而言，受到原材料价格上涨以及海运紧张等因素影响，我们关注的家电企业上半年大多存在一定的增长压力。随着终端消费需求的稳步恢复以及原材料价格回落，家电企业大概率经营改善。目前家电公司估值大多位于低位水平，投资性价比凸显。 白电方面： 随着终端需求好转，龙头多元化，高端化以及海外市场拓展顺利，叠加较高安全边际的估值水平，我们认为白电龙头投资价值显现，持续推荐海尔智家（600690）、 美的集团（000333） 和格力电器（00651）。 厨电方面：传统厨电产品需求平稳，新兴品类集成灶、洗碗机等持续放量，行业快速增长。我们持续看好传统品类份额提升，洗碗机等新品贡献新增长点的老板电器（002508）；充分享受行业红利，细分赛道龙头企业火星人（300894）；行业景气度高，边际改善明显的帅丰电器（605336） 和亿田智能（300911）。小家电方面：行业景气度有所回落，新兴清洁电器以及投影仪等小电增速持续高涨。我们推荐关注扫地机龙头企业科沃斯（603486） 和石头科技（688169），智能微投龙头极米科技（688696），市场稳步拓展的 JS环球生活（1691.HK）。

风险提示： 疫情反弹风险、海外销售受阻风险、原材料价格波动风险