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2022年05月23日发布

投资要点：

家电板块业绩企稳

2021年，家电行业实现营业收入13077.67亿元，同比增长15.84%；实现归母净利润850.4亿元，同比增长7.5%；板块整体毛利率22.26%，同比下降1.67个百分点；归母净利率6.5%，同比下滑0.5个百分点。其中Q4实现营收3405.26亿元，同比增加8.91%，环比增加2.68%；实现归母净利润193.18亿元，同比下滑12.23%，环比下滑17.46%。各细分子行业方面，2021年营业收入增速，照明电工及其他板块41.59%>厨电22.13%>白电15.96%>小家电13.53%>黑电7.45%；归母净利润增速上，照明电工及其他板块25.99%>白电10.78%>小家电-5.68%>黑电-15.67%>厨电-20.89%。综上来看，各细分子行业分化持续加大，照明电工及其他板块实现逆势增长。2022年一季度，家电板块实现营业收入3121.64亿元，同比增长7.14%，环比下滑8.33%；实现归母净利润198.67亿元，同比增加11.36%，环比增加2.84%。受疫情低基数影响，家电行业一季度收入和利润增速均实现小幅增长。各细分子行业方面，Q1营收增速：照明电工及其他板块32.60%>厨电10.35%>白电10.06%>小家电6.43%>黑电-13.63%；归母净利润增速上，白电15.28%>黑电5.8%>照明电工及其他板块0.03%>小家电-0.31%>厨电-1.56%。

白色家电板块：收入和业绩实现双增长

2021年白色家电板块实现营业收入8700.81亿元，同比提升15.96%，其中四季度实现营收2154.18亿元，同比增加13.66%。2022年一季度实现营业收入2145.82亿元，同比大幅增加10.06%。家电企业通过调整产品结构和提升产品价格的方式来缓解上游原材料价格的提升。利润端方面，2021年和2022年一季度整体实现了小幅增加。2021年白色家电行业整体实现归母净利润653.40亿元，同比增加10.78%，其中Q4实现净利润154.02亿元，同比下滑2.80%。2022年Q1白色家电板块实现归母净利润150.43亿元，同比增加15.28%，相较2020年一季度大幅提升了111.05%。

黑色家电板块：利润端承压

2021年黑色家电行业整体实现归母净利润32.19亿元，同比下滑15.67%，其中Q4实现净利润6.11亿元，同比下滑57.20%。2022年Q1黑色家电板块实现归母净利润9.29亿元，较2021年Q1同比提升5.8%。

小家电板块：高基数影响逐渐消除

2021年小家电家电板块实现营业收入839.75亿元，同比上涨13.53%，其中四季度实现营收243.98亿元，同比增加3.95%。2022年一季度实现营业收入205.15亿元，同比增加6.43%，较2020年一季度大幅增加65.05%。

厨房电器板块：收入增速放缓，利润端承压

2021年厨房电器板块实现营业收入368.09亿元，同比上涨22.13%，其中四季度实现营收108.81亿元，同比增加15.51%。2022年一季度实现营业收入82.05亿元，同比增加10.35%。

投资建议

家电行业目前面临着成本端承压和需求低迷的问题。需求方面，国内多地受疫情影响，导致部分线下店铺关闭无法正常运营，客流量锐减。线上市场也受到疫情波及，由于部分区域物流无法正常运行，使线上市场规模下滑。据奥维云网推总数据显示，一季度中国家电零售额1430亿元，同比下降11.1%，其中线上市场下降7.5%。从成本端来看，受地缘政治冲突加剧影响，上游原材料价格及海运价格持续高位运行，企业盈利能力承压。我们认为，随着不利因素的边际改善，有望提振需求，提升企业盈利能力。

年初以来，政策端利好频出。2022年《政府工作报告》中提出，继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新。3月17日，工业和信息化部召开专题会议，提出进一步扩大新能源汽车和智能家电等大宗工业品消费，壮大绿色消费和数字消费。4月12日，北京市商务局发布《关于实施促进绿色节能消费政策的通知》，面向在京消费者发放绿色节能消费券，鼓励消费者购买使用绿色节能商品。可以看出，政策端鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新并多次提及促进绿色智能家电消费，我们认为这将进一步提升绿色智能家电产品的渗透率，有望提振家电终端消费。也可以反映出，低碳化、绿色化、智能化将成为家电行业转型升级新趋势，促进家电产品结构的优化调整，有助于提升企业盈利能力。据苏宁易购发布的五一消费数据中显示，五一假期，苏宁易购门店换新订单环比增长87%，实现了大幅增长。

步入五月，随着气温的逐渐提升，已经迎来了白电市场的传统需求旺季。据产业在线公布数据显示，2022年5月家用空调行业排产约1658万台，较去年同期生产实绩增长7.2%。其中，内销较去年同期实绩增长12.4%；出口较去年同期实绩下滑5.5%。自3月起，排产数据已连续三个月有小幅提升，主要由于3月开始空调厂家开始为旺季做准备，加大排产为渠道备货。

自去年起，家电板块估值持续回落，目前估值已位于行业历史估值底部，低估值的底仓配置价值优势凸显。随着疫情的缓和，上游原材料价格和终端销售的边际改善，尤其5月是传统白电销售的旺季，有望助推行业加速走出情绪底部，有望迎来估值修复行情。近期人民币持续贬值利好家电出口导向型企业，有望提升企业盈利能力，增加汇兑收益。综上，暂时给予行业“看好”评级，建议关注美的集团（000333）、海尔智家（600690）、格力电器（000651）、亿田智能（300911）、火星人（300894）和新宝股份（002705）。

风险提示

宏观经济环境波动的风险；疫情反复的风险；汇率波动造成汇兑损失的风险；行业终端需求严重下滑的风险；海外出口景气度下滑的风险。