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2021年07月12日发布

投资策略：钢市处于供应收缩vs需求收缩的博弈过程，近期不少地区和钢企接到全年产量不增的指示，如果要实现全国产量不增，下半年减产幅度须达到10-15%，可能超过需求回落幅度，因此短期市场重燃乐观预期，钢价和吨钢盈利反弹，但最终落实情况有待观察。限产和需求收缩对上游原料理论上不利，但钢市乐观后也会影响上游，原料仍处于高位震荡状态，尚未明显回调。周五降准政策出台，是需求周期见顶的确认信号。回顾历史，2010年后的3轮经济周期调整（2011-2012、2014-2015、2018-2019），都伴随着降准/降息过程，首次降准/降息时点一般出现在经济见顶后2个季度左右，分别为2011年12月、2014年11月、2018年4月。此轮周期高点我们认为在2021年Q2，降准确认周期见顶回落，而与历史经验相比，此轮降准时点更为靠前。依据前3轮周期调整的经验，首次降准/降息离周期见底一般3-5个季度，详细分析见报告《国债利率见顶下行的含义》2021/7/10。在限产预期和中报预喜的情况下，钢铁股短期或仍存超跌反弹的交易性机会，但需求周期见顶后中长期逻辑偏弱。建议从成长型新材料类行业中寻找机会，关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、永兴材料、久立特材等。

一周市场回顾：本周上证综合指数上涨0.15%，申万钢铁板块上涨4.08%。本周螺纹钢主力合约以5428元/吨收盘，周环比增304元/吨，幅度5.93%，热轧卷板主力合约以5795元/吨收盘，周环比增377元/吨，幅度6.96%；铁矿石主力合约以1163元/吨收盘，周环比降19.5元/吨，幅度1.65%。

成交小幅回升：本周全国建筑钢材成交量周平均值为21.82万吨，环比增4.78万吨。五大品种社会库存1508.5万吨，环比增29.6万吨。本周厂库小幅下滑、社库继续累积，表观消费量周环比小幅回升；成交方面，市场活跃氛围较上周增加，但高价成交一般。受高温多雨天气影响，短期建材需求将持续性转弱，库存随之继续累积。

高炉开工率及产能利用率回升：本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉开工率分别为59.53%和49.21%，环比上周增17.54PCT及45.24PCT；本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉产能利用率分别为77.61%和54.01%，环比上周增22.08PCT和9.86PCT。本周102家电弧炉开工率71.98%，环比上周增0.24PCT；产能利用率68.88%，环比上周增0.89PCT。“七一”限产管控结束后，钢厂陆续复产，周内高炉开工率和产能利用率回升。此外，近期不少地区和钢企接到全年产量不增的指示，后续实际落地情况有待观察。

钢价有所抬升：Myspic综合钢价指数周环比增2.93%，其中长材增2.44%，板材增3.48%。上海螺纹钢5080元/吨，周环比增180元/吨，幅度3.67%。上海热轧卷板5740元/吨，周环比增290元/吨，幅度5.32%。目前市场面临淡季需求弱现实和供给收缩强预期，若下半年限产程度超过需求回落幅度，钢价和盈利有望反弹。

矿价冲高回落：本周Platts62%216.5美元/吨，周环比降0.8美元/吨，高低品价差收窄。上周澳洲巴西发货量2294.8万吨，环比降160.8万吨，到港量1061.6万吨，环比增119.3万吨。最新钢厂进口矿库存天数34天，较上次增7天。天津准一冶金焦2870元/吨，较上周持平。废钢3260元/吨，较上周持平。周内高炉复产带动铁矿石需求恢复，但钢厂利润收窄整体补库意愿不强；供给端变化较小，到港量增加使得近期港口累库，预计矿价继续上行空间有限。

盈利小幅反弹：本周主流钢种盈利小幅反弹，根据我们模拟的钢材数据，周内铁矿石均价上涨带动成本端小幅抬升，而成材周度均价环比涨幅更大，行业吨钢盈利小幅反弹，其中热轧卷板（3mm）毛利增72元/吨，毛利率增至5.10%；冷轧板(1.0mm)毛利增65元/吨，毛利率增至-1.73%；螺纹钢(20mm)毛利增90元/吨，毛利率增至-3.52%；中厚板(20mm)毛利增30元/吨，毛利率增至-3.52%。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。