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2021年12月27日发布

投资策略：2021年钢铁需求同比增速为负，但行业吨钢盈利丰厚，主要得益于供应端的行政限产，因此未来限产政策的走向对行业基本面至关重要。从近期的政策精神来看，我们预计行政限产可能在2022年松动。12月14日发改委、工信部联合印发《关于振作工业经济运行、推动工业高质量发展的实施方案的通知》，提出“做好大宗原材料保供稳价”。12月20日全国工业和信息化工作会议中未提及未来的压缩产量政策，而压缩产量政策正是在2020年末的该会议中首次提出。随着经济下行压力加大，稳增长重回政策重心，而行政限产属于收缩性政策，与稳增长的精神并不一致。此外钢铁需求从2021年三季度开始已进入负增长状态，即便没有行政限产，产量也会跟随需求自然收缩，行政限产的必要性已经弱化。如果没有行政限产，吨钢盈利可能会出现明显回落。行政限产影响的有效产能年化达到10%，阶段性地超过20%，如果没有行政限产，那么2022年有效产能将增加10%，再叠加需求负增长，2022年钢铁过剩程度可能会明显增加，有效产能利用率回落至2014-2016年水平。另外一个可以参考的时点是2021年6月，当时行政限产预期出现了阶段性的松动，随即导致螺纹钢吨利润大幅收缩至-200元水平。对于铁矿石而言，即便限产放松也不会明显提升铁矿石需求，2021年下半年钢产量的回落并不是由行政限产导致（是需求收缩导致），因此限产放松并不会带来钢产量提升（结构上高炉钢占比可能会略有提升），铁矿石需求不会有太多改善，加上矿价本身处于虚高状态，铁矿价格长期下行压力并无改变。建议从成长型新材料类行业中寻找机会，关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、久立特材、永兴材料等。

一周市场回顾：本周上证综合指数下跌0.39%，沪深300指数下跌0.67%，申万钢铁板块下跌3.99%。本周螺纹钢主力合约以4698元/吨收盘，周环比增27元/吨，幅度0.58%，热轧卷板主力合约以4795元/吨收盘，周环比减31元/吨，幅度0.64%；铁矿石主力合约以708元/吨收盘，周环比增26.5/吨，幅度3.89%。

社库继续下滑：本周全国建筑钢材成交量周平均值为15.29万吨，环比减2.51万吨。五大品种社会库存876.9万吨，环比减31.36万吨。本周建材成交量与表观消费量双降，或预示着随着工地逐渐停工，下游需求开始进入淡季回落阶段。随着需求转弱，库存增减拐点也将到来。

产能利用率下降：本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉开工率分别为45.99%和39.68%，环比上周-0.42PCT及-1.59PCT；本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉产能利用率分别为61.11%和51.79%，环比上周-1.40PCT和-0.48PCT。本周71家电弧炉开工率44.60%，环比上周+0.06PCT；产能利用率48.88%，环比上周-1.12PCT。唐山自上周日再次启动重污染Ⅱ级应急响应，与此同时，邯郸也发布了实施不利气象条件强化管控的通知，因此本周京津冀地区生产水平下降尤为显著，全国产量也出现较为明显的萎缩。

钢价小幅下降：Myspic综合钢价指数周环比降0.29%，其中长材降0.25%，板材降0.35%。上海螺纹钢4870元/吨，周环比减30元/吨，幅度0.61%。上海热轧卷板4930元/吨，周环比减10元/吨，幅度0.20%。本周随着需求走弱，钢材现货价格也开始小幅下行。市场上观望情绪浓厚，高位成交一般，需持续关注环保及冬奥会对限产的影响以及冬储情况。

矿价反弹持续：本周Platts62%123.75美元/吨，周环比增5.5美元/吨，高低品价差扩大。上周澳洲巴西发货量2265.6万吨，环比增246.9万吨，到港量1060.7万吨，环比增129.2万吨。最新钢厂进口矿库存天数28天，较上次降2天。天津准一冶金焦2710元/吨，较上周减0元/吨。废钢3160元/吨，较上周增110元/吨。近期铁矿石发运量及到港量持续回升，铁矿石港口库存维持高位水平。需求端铁水产量低位企稳，铁矿市场在交易复产逻辑，但随着钢企补库进入中后段，矿价上行空间已经有限。

盈利回落环比加速：本周主流钢种盈利继续回落。根据我们模拟的钢材数据，周内铁矿石及废钢价格连续上涨带动成本端继续抬升，而成材端周度均价涨幅不及原料涨幅，吨钢盈利回落环比加速，其中热轧卷板（3mm）毛利减107元/吨，毛利率降至16.14%；冷轧板(1.0mm)毛利减130元/吨，毛利率降至11.22%；螺纹钢(20mm)毛利减125元/吨，毛利率降至18.27%；中厚板(20mm)毛利减145元/吨，毛利率降至14.42%。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。