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2021年11月09日发布

投资要点：

缺芯严重致 Q3 销量双位数下滑

1） 2021 前三季度汽车销量 1862.30 万辆，同比增长 8.70%，其中， Q3 汽车/乘用车销量 572.95/485.39 万辆，同比下降 16.51%/11.87%，相比 Q2 降幅明显扩大，主要是受行业缺芯影响所致。 前三季度新能源汽车销量 215.66万辆，同比大增 193.88%，其中， Q3 销量 94.90 万辆，同环比增长174.99%/39.70%，在车企内部芯片优先分配策略下高景气度持续。 2） 9 月末主机厂库存有所回升，经销商库存继续回落，亟待补库。 3）成本端，今年以来原材料价格涨幅明显， 10 月开始主要原材料价格开始高位回落，四季度行业成本压力有望有所缓解。

汽车行业： Q3 收入与净利润双降，利润率走低

1） 2021 前三季度行业实现营收 2.31 万亿元，同比增长 17.48%，其中， Q3营收 7283.39 亿元，同环比下降 6.70%/7.92%。 前三季度行业净利润 1065.17亿元，同比增长 30.21%，其中， Q3 净利润 280.64 亿元，同环比下降27.88%/28.54%。 2）前三季度行业毛利率/净利率为 13.93%/4.61%，同比变动-0.33/+0.45pct，其中， Q3 毛利率/净利率为 14.01%/3.85%，同比下降0.49/1.13pct，环比下降 0.04/1.11pct。 3）前三季度行业资本性支出 1090.77亿元 ，同比增长 29.72%，其中， Q3 为 394.41 亿元 ，同环比增长28.90%/7.57%。在双碳背景下，国内电动智能轻量化持续推进，行业公司加快转型布局。

基金持仓： Q3 基金减持汽车股

Q3 基金减持汽车股， 持有汽车股票数量由 Q2 的 196 支降至 105 支， 配置比例由 Q2 的 2.82%降至 2.51%。个股配置方面， 基金持有的汽车前十大重仓股持股总市值合计 633.57 亿元，占汽车行业持股总市值的 69.59%，较Q2 末提升 5.20pct。 其中，比亚迪以 272.78 亿元的持股总市值稳居第一，占汽车行业持股总市值的 29.96%，占比明显提升。

行业表现及估值

今年以来，汽车板块跑赢大盘 38.21 个百分点，截止 11 月 5 日收盘行业 TTM市盈率为 34 倍，其中，乘用车/商用车/零部件板块分别为 44/19/30 倍。在电动智能化领域具备明显领先优势的自主车企及特斯拉产销快速增长，配套零部件产业链持续受益，整体股价表现强势，成为行业跑赢大盘的主因。随着后续汽车芯片供应逐步改善，车市复苏可期，其中，行业电动智能化高景气度持续，汽车板块仍存在不错的结构性投资机会。

行业投资策略

1）整体来看，受芯片短缺（产销及收入端影响因素）、原材料及运费明显上涨（成本端影响因素）影响，三季度行业业绩表现较差，符合我们的预期。当前行业预期在改善，主要基于：一方面， 9 月中下旬开始芯片供应边际向好，行业销量环比提升； 另一方面， 10 月以来主要原材料价格高位回落，行业成本压力有望缓解；同时，当前国内经济下行压力加大下支持汽车消费的重要性提升。因此，我们预计，三季度是行业拐点，四季度开始汽车产销将持续复苏，环比将持续增长，在国内外疫情没有大的反复的情况下，明年上半年月度同比有望实现回正。内部结构上，我们认为，乘用车板块的品牌与格局将持续优化，建议关注强产品力与新车周期共振的自主产业链，以及后续行业补库复苏逻辑下的优质合资品牌产业链，尤其是补库与出口复苏共振下的优质零部件的投资机会，短期复苏弹性上看好前期受缺芯影响大的大众产业链。综合来看，推荐标的为上汽集团（ 600104）、广汽集团（ 601238）、长安汽车（ 000625），以及优质零部件标的华域汽车（ 600741）、精锻科技（ 300258）。

2）新能源汽车方面，自主、造车新势力及特斯拉、大众等国际车企持续加速布局国内市场，车型供给持续优化叠加双积分考核与明年补贴退坡预期，预计年底国内新能源汽车销量有望冲量创新高，全年预计超 300 万辆，产业链高景气度持续。同时，全球新能源汽车市场将在中国、欧洲、美国主导下持续快速发展（其中，美国政策边际改善预期强）。因此，沿着全球化供应链主线，我们看好：①国内进入并绑定特斯拉、大众等国际车企以及造车新势力供应链的公司，如拓普集团（ 601689）、旭升股份（ 603305）、三花智控（ 002050）、宁德时代（ 300750）、中鼎股份（ 000887）、华域汽车（ 600741）、银轮股份（ 002126）、文灿股份（ 603348）；②进入宁德时代、弗迪电池（比亚迪旗下动力电池公司）、 LG 化学等动力电池龙头供应链的企业，如先导智能（ 300450）、璞泰来（ 603659）、恩捷股份（ 002812）。③有望在激烈的竞争中不断实现技术提升并脱颖而出的自主车企，如比亚迪（ 002594）、宇通客车（ 600066）。

3）智能汽车方面，随着今年开始国内智能汽车优质供给明显增多，产业发展显现加快态势，未来我国智能电动汽车市场将呈现多元竞争格局，建议关注两条主线： 1）华为汽车产业链主题性机会，如长安汽车（ 000625）、广汽集团（ 601238）及北汽蓝谷（ 600733）等； 2）摄像头、毫米波雷达、激光雷达等传感器的需求将持续增加，智能座舱的渗透率将持续提升，建议关注科博达（ 603786）、德赛西威（ 002920）、星宇股份（ 601799）、保隆科技（ 603197）、拓普集团（ 601689）。

风险提示：政策推出低于预期；汽车行业复苏不及预期；全球新冠肺炎疫情控制不及预期；汽车芯片供应短缺风险；新能源汽车产销不及预期；限电限产风险；原材料涨价及汇率风险；中美经贸摩擦风险。