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2021年05月10日发布

行业基本面

1） 2020 年汽车销量 2531.1 万辆，同比下降 1.9%， 2021Q1 销量 648.4 万辆，同比增长 75.6%， 主要是同期基数低所致。 其中， 2020 年乘用车/重卡/新能源汽车销量分别同比变动-6.03%/+37.7%/+13.4%， 2021Q1 分别同比增长 75.11%/93.9%/351.3%。 2） 3 月末汽车主机厂库存 88.2 万辆，相比月初下降 7.4%， 3 月汽车经销商库存系数为 1.54， 处于历史同期较低位置， 整体库存压力较小，预计主要是受到芯片短缺的影响。 3） 2 月整体汽车价格（3月数据未公布） 环比回落至 15.51 万元，乘用车终端优惠 2 月环比下降 400元。钢铝铜等主要原材料价格持续上行， 通胀预期下行业成本压力显现。

行业整体经营情况

1）汽车行业 2020 年营收 3.19 万亿元，同比增长 0.19%， 其中 Q4 营收刷新历史记录， 2021Q1 同比增长 67.78%。 2020 年净利润同比下降 2.05%，2021Q1 同比增速高达 426.32%。 营收和净利润均实现连续第 4 个季度正增长，在未来汽车产销持续复苏的预期下，预计行业整体经营将持续改善。 2）2020 年汽车行业毛利率/净利率分别同比下滑 0.52/0.07pct； 2021Q1 分别同比变动-0.11/+3.04pct， 行业盈利能力稳中有升, 主要是行业公司通过提升经营管理效率带动净利率提升。 3） 2020/2021Q1 资本支出分别同比变动-24.30%/+15.60%， 在车市复苏预期下， 主流公司加大电动化/智能化/轻量化等领域投资。

细分行业情况

各细分板块 2021Q1 营收和盈利能力延续复苏态势： 1） 乘用车板2020/2021Q1 营收同比变动-5.97%/+90.84%。 2020 年毛利率/净利率分别同比变动-0.40/+0.002pct， 2021Q1 分别同比提升 0.96/4.16pct，盈利能力有所增强。 2）客车板块 2020/2021Q1 营收同比变动-23.04%/+21.47%， 2020 年毛 利 率 / 净 利 率 分 别 同 比 下 滑 4.39/3.12pct ， 2021Q1 分 别 同 比 提 升0.82/5.02pct。 3）货车板块 2020/2021Q1 营收同比增长 17.43%/77.09%，2020 年 毛 利 率 / 净 利 率 同 比 变 动 -0.10/+0.27pct ， 2021Q1 同 比 变 动-1.03/+3.53pct。 4）零部件板块 2020/2021Q1 营收同比增长 3.30%/50.78%，2020 年 毛 利 率 / 净 利 率 同 比 变 动 -0.44/+0.26pct ， 2021Q1 同 比 变 动-0.42/+2.84pct 。 5 ） 经 销 服 务 板 块 2020/2021Q1 营 收 同 比 增 长4.30%/59.04%， 2020 年毛利率/净利率同比下滑 0.25/0.35pct， 2021Q1 同比提升 0.30/1.45pct。

基金持仓情况

行业配置方面， 2021Q1 基金减持汽车股，配置比例由 2020Q4 的 2.64%下降至 1.86%，降幅位列申万一级行业第 3 位。个股配置方面，基金持有的汽车前十大重仓股持股总市值合计 382.85 亿元，占汽车行业持股总市值的66.56%， 较 2020Q4 末上升 0.12pct， 持股集中度有所提升， 其中福耀玻璃以 81.14 亿元的持股总市值位列第一。

行业表现及估值

今年以来，汽车板块跑输大盘 4.33 个百分点，目前行业 TTM 市盈率为 22倍，各板块估值较年初均有所下滑，其中，乘用车/商用车/零部件板块分别降至 23/17/23 倍。板块调整主要源于 2020H2 市场对于车市复苏预期已有反应，叠加节后估值端流动性趋紧。未来随着汽车芯片短缺逐步缓解， 车市复苏趋势不改， 其中，电动化/智能化高景气度持续， 汽车板块仍具备不错的结构性投资机会。

行业投资策略

乘用车方面，中央及地方政府有望继续推出有效举措促进汽车消费，叠加 4月上海车展开幕、各大车企持续推出新车型，车市将从消费升级和市场下沉（汽车下乡）两个维度持续复苏。乘用车板块的品牌与格局将持续优化，推荐关注吉利、长城、长安等优质自主品牌以及日系德系品牌产业链的表现，如上汽集团（600104）、长安汽车（000625）、广汽集团（601238），以及优质零部件标的华域汽车（600741）、新坐标（603040）。

新能源汽车方面，中央层面维持对发展新能源汽车产业的支持，开展了新一轮新能源汽车下乡活动，各地政府或将延续去年的支持政策；众多新能源车型的上市与亮相将极大丰富市场产品供给， 预计今年我国新能源汽车销量将继续快速增长，而全球新能源汽车产业也将在中国、欧洲、美国等国家政府和车企的推动下快速发展。沿着全球化供应链主线，我们看好： 1）国内进入并绑定特斯拉、大众等国际车企以及造车新势力供应链的公司，如拓普集团（601689）、旭升股份（603305）、三花智控（002050）、宁德时代（300750）、岱美股份（603730）、华域汽车（600741）、富奥股份（000030）、银轮股份（002126）、文灿股份（603348）； 2）进入 LG 化学和宁德时代供应链的企业，如先导智能（300450）、璞泰来（603659）、恩捷股份（002812）。此外，我们看好在激烈的竞争中不断实现技术提升并脱颖而出的自主车企，如比亚迪（002594）、宇通客车（600066）。

风险提示： 政策推出低于预期；汽车产销回暖不及预期；全球新冠肺炎疫情控制不及预期；汽车芯片供应短缺风险；新能源汽车产销不及预期；原材料涨价及汇率风险；中美经贸摩擦风险。