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2021年02月26日发布

事项：

吉利汽车控股宣布与沃尔沃汽车达成合并方案，在双方保持各自现有独立公司架构基础上围绕汽车新四化前瞻技术，在动力总成、三电技术、高度自动驾驶等业务领域进行合并及协作。

平安观点:

合并方案靴子落地，有助于吉利汽车国内科创板上市顺利推进。

2020年2月，吉利与沃尔沃双方宣布正在筹划业务整合。受2020年6月吉利申请科创板IPO影响，谈判搁置。2020年9月吉利汽车控股有限公司科创板IPO首发过会，拟募集资金200亿元。随着此次双方合并方案的正式达成，我们估计吉利汽车科创板正式上市将提速推进。本次合并方案虽未实现双方股权层面的合并，但依循了吉利集团收购沃尔沃轿车股权及相关资产以来一直在走的业务协同之路(从联合采购到联合开发CMA平台等）,顺应行业发展趋势，双方协同的内容升级到新四化前瞻技术。对于吉利汽车而言，此合并方案避免了在资本市场上的很多具体操作上的现实难题，而沃尔沃总裁也表示沃尔沃将享受到股权合并的好处却不用承担股权合并带来的负担。

动力总成业务合并强化共用，双电机混动方案首次明确。

双方以股权合并形式将动力总成业务合并成立新公司，重点开发新一代双电机混合动力系统和高效内燃发动机。除了继续向双方供货外，还向第三方汽车公司提供产品和服务,该公司计划在2021年底之前投入运营。此举显示吉利将由现有的P2.5混动方案转向与比亚迪DM-i、长城柠檬混动DHT相似技术路线的双电机混动方案，方案对标日系，产品将于2022年投放市场。双电机混动方案油耗表现佳，能兼顾燃油车与纯电车型的优势，有利于吉利与沃尔沃面对中国市场和欧洲市场日益严苛的法律法规。新公司也将引入戴姆勒作为合作伙伴共同研发高效内燃发动机。此外，借助CMA、BMA等架构可共用动力总成，吉利星瑞、星越、星越L搭载沃尔沃2.0T发动机，强化吉利品牌车型竞争力提振车价的同时，吉利品牌走量车型将拉动沃尔沃发动机需求。吉利和沃尔沃联合采购也将降低车辆动力系统生产成本，提高车型毛利表现。传统内燃机领域沃尔沃相对吉利更强，混动技术与混动发动机领域吉利相对于沃尔沃更强，合并动力总成的新公司将优势互补，助力双方品牌降低成本，增强车型竞争力。

共用电气化架构，共享智能网联技术。

在目前共享SEA浩瀚、SPA2电动车架构基础上，双方已经启动下一代纯电专属模块化架构的联合开发，实现核心技术成果的共享和规模化优势。沃尔沃、吉利及快速增长的领克、极星品牌都将共享该架构。双方还将在三电和智能网联方面实现技术共享，共用电池包和电驱系统，并通过联合采购降低成本。吉利旗下SEA浩瀚架构首款车型将于2021年开启交付，沃尔沃SPA2车型将于2022年开启量产。纯电架构共用有助于吉利与沃尔沃品牌把握住中国这一最大的纯电动车增长市场。

智能网联方面，吉利旗下亿咖通科技研发的吉客智能生态系统（GKUI）估计已拥有超过220万4G在线用户，并将以每年100万以上的用户量持续增长，接入百度等互联网服务，其于2020年12月在瑞典哥德堡成立欧洲总部及产品研发中心，助力亿咖通产品在沃尔沃有关车型上落地。2021年2月亿咖通科技又与伟世通、高通展开合作，共同开发广泛适用于全球市场的智能座舱解决方案。公司目前拥有超过1700名员工，已在杭州、北京、上海、武汉、大连及瑞典哥德堡设立了分支机构以及研发中心，亿咖通科技不仅聚焦车载芯片、智能座舱、智能驾驶、高精度地图、大数据及车联网云平台等核心技术产品，还持续打造行业领先的智能网联生态开放平台，赋能车企创造更智能、安全的出行体验。我们认为在电动车架构与智能网联方面，吉利目前相对于沃尔沃更强。

自动驾驶研发由沃尔沃牵头

自动驾驶领域，双方将由沃尔沃汽车旗下自动驾驶软件技术开发公司Zenseact牵头，共同开发高度自动驾驶解决方案。

沃尔沃在自动驾驶领域耕耘已久，也是全球首个宣称愿意承担自动驾驶系统带来的事故责任的整车企业。沃尔沃早在2005年便开始布局自动驾驶，与感知硬件、技术公司、出行公司展开了广泛合作。2016年8月，沃尔沃汽车与优步达成战略协议，联合开发下一代自动驾驶汽车与技术。2018年3月，沃尔沃战略投资激光雷达初创企业Luminar。2018年11月，与百度达成协议，共同为中国市场开发纯电动自动驾驶汽车。2019年6月，沃尔沃与优步联合研发的自动驾驶基础车型推出。同月，与Waymo宣布共同开发专用于共享出行目的的自动驾驶纯电动汽车。2020年7月，与滴滴合作的基于XC60车型的自动驾驶出租车于上海展开测试。未来规划方面，沃尔沃2022年投入量产的SPA2架构车型中搭载Luminar激光雷达。而吉利在自动驾驶领域车型目前主要依赖Mobileye提供的SuperVision系统进行支持，起步相对较晚。自动驾驶领域沃尔沃相对吉利更强，经验丰富的沃尔沃牵头研发有利于弥补吉利在该领域布局的不足，强化智能化车辆技术版图。

销售网络协同，领克加速进军欧洲

双方合资打造的全球新高端品牌领克汽车已于2020年底正式宣布进入欧洲,2020年10月，领克进军欧洲的首款全球车型领克01车型换代，领克品牌在欧洲的首家线下体验店在荷兰阿姆斯特丹开业。2021年内领克将有多家体验店于欧洲开业，4月份开始交付产品。领克将充分利用沃尔沃汽车的海外渠道资源，逐步服务全球用户,强化自身全球品牌形象

投资建议

受限于沃尔沃轿车估值分歧、两国法律法规差异、文化差异等多重现实因素，吉利与沃尔沃暂未达成基于股权收购的合并计划，而转向重点强化协同效应的合作模式。业务合并以动力总成成立新公司联合研发联合采购为核心，并在双方各有所长的电动架构联合研发、智能网联、自动驾驶等领域展开进一步合作，优势互补协同共进。过去十年双方的协同取得了瞩目的成绩，我们相信未来十年在电动智能新赛道上，双方的合作将更为紧密，有望共铸更宽广的护城河，取得市场地位及品牌形象的进一步跃升。建议关注吉利汽车（0175.HK）。

风险提示：1）混动车型渗透率有限，混动动力总成需求不及预期；2）跨集团自动驾驶研发效率有限，新技术不能及时在吉利车型落地。3）领克品牌欧洲市场扩张受阻，销量表现不及预期。