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2021年05月18日发布

光伏终端供需僵局有望打破，需求总量无忧；组件盈利能力有望触底回升，逆变器龙头高盈利能力有望持续，HJT设备国产化与电池产业化快速推进。维持行业强于大市评级，优选轻资产细分方向以应对产能周期的挑战。

支撑评级的要点

需求：总量无忧，价格博弈影响释放节奏：在供应链成本上升的挤压下，光伏组件企业报价明显上调，但传导并非完全顺利，阶段性地影响了终端需求的释放。但在电站建设成本要求有望放松、终端需求相对刚性的前提条件下，我们预计当前光伏制造产业链与电站端之间的供需僵局后续有望逐步缓解，产业链价格对需求节奏的影响大于对需求总量的影响。我们预计2021-2022年全球光伏装机需求分别约160GW、190GW，同比增速分别约21%、19%，其中国内需求分别为60GW、75GW，同比增速分别为24%、25%。

产业链：组件盈利有望回暖，逆变器龙头盈利乐观：考虑容配比因素，在2021-2022年全球光伏装机需求160GW、190GW的假设下，我们预计光伏组件需求有望分别达到约180GW、219GW。当前组件环节盈利能力受到挤压，但展望后续，组件价格有望得到部分传导，材料成本压力有望释放，盈利能力有望触底回升并进入向上通道。从长期视角来看，组件企业的渠道和品牌积累对于获取并稳固竞争优势有重要意义，最终有望帮助企业形成中长期的竞争壁垒，构建一线组件企业市场集中度逐步提升的竞争格局。逆变器方面，国产替代迅猛推进，龙头企业份额持续提升，且有望在上游元器件紧缺的情况下保障盈利能力与盈利体量，同时中长期格局相对稳定并受益于储能需求放量。

新技术：HJT研发与产业化持续推进：设备方面，通过国内设备厂商的深入研发，当前HJT产线投资成本已下降至约4.5亿元/GW，基本具备大规模投入量产的基础。电池研发方面，通威股份、华晟新能源等研发进度靠前的企业进展顺利，量产25%转换效率可期。成本方面，多主栅、高精度串焊、银铜浆料等技术进步陆续落地，有望构筑银浆降本空间，进而推动HJT电池性价比逐步显现。

投资建议

光伏终端供需僵局有望打破，产业链价格上涨对需求节奏的影响大于对需求总量的影响，对终端需求无需过度悲观。组件盈利能力有望触底回升并进入向上通道，一线组件企业有望凭借品牌、渠道等方面的优势进一步提升市场份额与议价能力。逆变器国产替代推进，龙头企业有望在上游元器件紧缺的情况下保障盈利能力与盈利体量。HJT设备国产化与电池产业化快速推进，已布局并取得显著进展的设备龙头企业有望享受产业化初期较高的订单弹性，领先布局的电池片企业则优先受益于技术迭代初期的超额收益。组件环节推荐隆基股份、晶澳科技、天合光能；逆变器环节推荐锦浪科技、阳光电源、固德威；其他耗材辅材环节推荐中信博、福斯特等，建议关注海优新材、金博股份、联泓新科、美畅股份等；HJT方面推荐迈为股份、捷佳伟创、通威股份等。

评级面临的主要风险

价格竞争超预期；材料成本下降不达预期；光伏政策风险；新冠疫情影响超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；消纳风险；HJT电池性价比不达预期。