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2021年05月20日发布

事件

事件一：奥维云网数据显示， 2021 年 4 月扫地机器人线上销售额、销量分别同比增长约 58.3%和 7.6%。1-4 月扫地机器人累计线上销售额、销售量分别同比增长 36.7%和 4.8%。事件二：科沃斯发布 2020 年及 21 年 1 季度业绩报告， 2020 全年年实现营业收入 72.3 亿元，同比+36.2%，实现归母净利润 6.4 亿元，同比+431.2%；21Q1 实现营业收入 22.2 亿元，同比+131.0%，对比 19 年同期增长 78.3%；归母净利润为 3.3 亿元，同比+726.6%，对比 19 年同期增长 375.7%。

投资要点

新机型销售放量助力销额量价齐升，品牌格局略有变化。2021年 1-4 月期间，扫地机器人累计线上销售额、销售量分别同比增长 36.7%和 4.8%，均保持高增且增速高于往年；线下/线上销售额占比分别为 3.2%/96.8%，线上仍是主流销售渠道。 从销售型号来看，科沃斯 N9+、云鲸 J1、石头 T7SPLUS 销售量市占位于行业前列，其中新机型云鲸 J1 放量主要受益抹布免清洗功能革新，产品结构向上切换仍是销额提升的主要推力。分渠道看，线下科沃斯/美的市占率分别为 84.8%/3.6%/2.8%，同比+12.8pct/-2.0pct ；线上科沃斯/ 小米/ 云鲸市占率分别为43.3%/15.4%/11.6%，同比+0.5pct/-4.3pct/+5.9pct，云鲸取代石头跻身销量前三品牌。

产品创新助推行业成长，头部企业算法优势相对较强。行业龙头科沃斯 21 年一季报业绩持续高增且略超市场预期，反映行业下游需求旺盛且竞争格局较为稳定。市场对新进者与家电巨头对行业竞争格局的影响有一定关注，我们认为前者短期内显著冲击头部企业竞争优势地位的可能性较小。原因在于，扫地机器人清洁效果的核心决定因素为避障能力、覆盖面积与清洁效率，对应算法升级是产品体验升级与渗透率提升的关键要素。当前扫地机器人产品尚未定型，仍处于技术进步的上升周期，研发优势与专利壁垒仍是企业核心竞争优势。而科沃斯等头部企业深耕服务机器人多年，对比传统家电企业在算法优化方面优势较为显著，对应功能升级新品不断投放市场，助推避障/免清洗/深度清洁等需求痛点接力攻破。因此，短期市场竞争格局有望保持相对稳定。

行业长期成长空间较足，关注新机型放量与下游需求验证。扫地机器人 20 年需求爆发，短逻辑在于：1）19 年北美市场受制于关税提升+消费动能下降，行业需求承压。20 年 4 月美方批准关税豁免，降低购买价格； 2） 20H1 疫情催化下居民室内清洁需求提升，但扫地机器人单价偏高限制放量。下半年国内疫情趋缓居民收入回升，扫地机器人可选性质偏强，需求恢复明显。叠加国外疫情蔓延，海内外需求得以爆发。中长期看，我国内陆城市扫地机器人渗透率仅 1%，沿海城镇 5%左右，仍处于低位。海外市场中欧洲不到 10%，长期提升空间广阔。预计在技术成熟与需求改善逻辑演绎下，行业整体增长空间有望打开，十四五期间我国沿海城市渗透率有望上升至 10%，对应 3-5 年行业年均复合增速可达 15%-20%。

投资建议：从生命周期角度看，伴随自主导航技术成熟，扫地机器人正处于导入期到快速成长期的临界点。受益于偏高的技术壁垒，扫地机器人份额更集中，头部企业技术积累优势显著。判断未来伴随技术演进与新爆品投放，行业龙头科沃斯、石头科技将最大化程度上享受行业扩容增长红利。

风险因素：新品市场接受程度低于预期；终端需求不及预期；原材料价格上升风险；技术迭代风险。