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2021年06月23日发布

电信业务： 收入延续加速增长态势

1-5 月电信业务收入 6127 亿元，同比增长 6.7%，较 2020 年全年增速 3.6%提升 3.1pct，较 1-4 月增速 6.6%提升 0.1pct。电信业务收入累计同比由 2019 年 1-8 月的 0.0%持续增长至 2021 年 1-5 月的6.7%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断得到验证。

新兴业务： 云计算、大数据最为突出

三大运营商积极转型升级，推进 IPTV、 IDC、大数据、云计算、人工智能等新兴业务， 2021 年 1-5 月共完成相关业务收入 918 亿元，同比增长 25.7%，在电信业务收入中占比达到 15%，拉动电信业务收入增长达 3.3pct， 其中云计算、 大数据增势最为突出， 同比增速 95%、 35%，合计收入超 150 亿元。

移动业务： 5G 带动移动数据业务反转

1-5 月移动数据及互联网业务收入同比增长 2.7%， 1-2 月、 1-3 月、 1-4 月的增速为-1.2%、 0.5%、 2.3%，实现反转。

1-5 月移动互联网累计流量同比增长 38.5%， 5 月 DOU 13.62GB， 历史新高，同比增 35.6%，比上年末高 1.7GB。

5G 手机终端用户连接数达 3.35 亿户，比上年末净增 1.37 亿户， 渗透率达20.8%，较上年末、上月末渗透率 12.4%、 19.3%分别提升 8.4pct、 1.5pct。 随着 5G 用户渗透的持续提升，我们认为运营商移动业务有望继续好转。

中国电信调整派息政策体现未来发展信心

中电信公告调整派息政策， 2021 年度现金分红不少于股东应占利润的 60%，A 股发行上市后三年内每年逐步提升至 70%以上，同时 2022 年起宣派中期股息。中电信 2020 年年报显示分红率约 40%，当前股价对应股息率约 4.9%；若 2020 年分红率分别提升至 60%、 70%，则当前股价对应 2020 年股息率将提升至约 7.3%、 8.5%。

投资建议：板块价值凸显

电信行业收入拐点已经形成，持续看好 5G 和新兴业务发展驱动行业增长。当前 H 股中国移动、中国电信、中国联通 PB 仅 0.73、 0.48、 0.33 倍，明显低于5 年历史中枢的 1.29、 0.80、 0.77 倍，更低于全球可比水平 1.90 倍。运营商基本面稳中向好，有望继续提升，同时 H 股中国移动、中国联通、中国电信拥有较高的股息率，投资价值凸显。

风险提示

运营商费用支出超预期；移动 ARPU 下降超预期； 5G 应用发展不及预期等