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2021年05月10日发布

投资要点

2020 年全年营收稳中有升，盈利逐步改善。 2020 年通信行业整体实现营业收入 20375.41 亿元，同比增长 6.57%，增速较去年同期增加 2.87 个 pct，整体实现归母净利润 1638.08 亿元，同比增长 5.50%，增速较去年同期增加 4.11 个 pct。剔除运营商和中兴通讯后，行业总营收 5429.99 亿元，同比增长 13.01%，增速较去年同期减少 1.61pct，归母净利润合计 298.34 亿元，同比增长 34.10%，增速较去年同期增长 29.47 个 pct，板块整体盈利能力提升。 毛利率方面， 剔除运营商， 2020 年板块毛利率为 23.29%，较2019 年下滑 1.15 个 pct。 2020 年研发费用维持高增长， 板块合计研发费用为 569.8 亿元，同比增长 17.67%。 中兴通讯 147.98 亿研发费引领板块，前十家公司研发费用合计 378.30 亿元，占总研发费用的 66.39%。

疫情影响基数， 2021 Q1 持续向好。 2021Q1 通信行业整体营业收入 5380.31亿元，同比增长 15.43%， 净利润 407.01 亿元，同比增长 15.61%，增速同比提升 20.38 个 pct。剔除三大运营商和中兴通讯后，行业总营收 1242.45亿元，同比增长 31.18%， 行业实现净利润 62.86 亿元，同比增长 69.60%，增速同比提升 92.77 个 pct。 毛利率方面， 剔除三大运营商后， 2021Q1 通信行业整体毛利率为 22.93%，同比下降 1.55 个 pct。 2021Q1 高增长一方面是由于 2020Q1 受疫情影响的基数低，另一方面部分细分领域基本面持续改善， 行业整体较之前一季度业绩再上一个台阶。

物联网、 光模块、 终端和 IDC 等细分赛道表现较好。 从细分赛道来看， 2020年物联网（营收+32%，净利润+31%），光模块（营收+28%，净利润+40%），终端（营收+34%，净利润+67%）和 IDC（营收+21%，净利润+20%）表现较好。 运营商领域， 资本开支小幅提升，提速降费政策边际减弱， 5G 渗透率持续提升带动三大运营商移动用户 ARPU 增速转正，运营商盈利向上。 5G主设备随着建设深入设备成本逐渐摊薄，盈利水平将持续改善，中兴通讯毛利率有望继续改善。 军工通信领域， 十三五期间我军已初步完成机械化，我们预计十四五期间将加速我军信息化发展， 军工通信作为信息化基础，无论是窄带还是宽带设备未来都有长期增长空间。 应用端， 物联网和智能终端正处于创新周期，物联网模组龙头和智能控制器有望保持高增长。

投资建议： 把握 5G-IOT-AI-Cloud 科技创新周期， 我们看好电信运营商、物联网与智能终端、云基础设施、军工通信与卫星通信、 5G 主设备与光通信五个方向， 细分领域出现分化， 聚焦优质资产与业绩成长。（1） 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。（2）物联网与智能终端：移远通信、广和通、拓邦股份、和而泰、贝仕达克、 朗科智能、 九号公司、闻泰科技、移为通信、鸿泉物联等。（3）云基础设施：宝信软件、 光环新网、 科华恒盛、 奥飞数据、数据港、英维克、紫光股份、星网锐捷等。（4）军工通信与卫星通信：上海瀚讯、七一二、和而泰（铖昌科技）、 华测导航、 海格通信、中国卫通等。（5） 5G 主设备与光通信：中兴通讯、 天孚通信、中际旭创、新易盛、 中天科技、东方电缆等。

风险提示： 5G 投资规模及用户数发展低于预期；物联网应用发展低于预期；海外贸易争端悬而未决的风险；市场系统性风险； 行业规模测算偏差风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，或与实际情况存在偏差风险