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2022年09月07日发布

压力之下降本增效，海外复苏带来一定对冲。锦江/华住/首旅22H1分别实现营收50.43/60.63/23.31亿元，分别同比-4%/+3%/-26%，其中22Q2营收分别同比-8%/-6%/-40%，锦江和华住由于境外酒店受益于欧洲放松出行管控措施，降幅小于首旅；锦江/华住/首旅22H1归母净利润分别为-1.18/-9.80/-3.84亿元，均同比由盈转亏，其中22Q2归母净利润分别为0.02/-1.52/-3.50亿元，海外酒店复苏在一定程度上对冲了锦江/华住的境内业绩压力，锦江卢浮集团Q2实现扭亏，华住DH酒店Q2经调整后EBITDA也自20年疫情以来首次转正。业绩指引方面，华住预计22Q3营收同比增长1317%，境内营收（剔除DH后）同比增长5-9%，DH酒店2022全年EBITDA有望转正；锦江预计22H2营收60-65亿元，同比增长08%，其中境内收入同比下降10%1%，境外收入同比增长3037%。压力之下龙头继续加强降本控费、提升经营效率，华住通过争取租金减免、精简总部人员等方式优化成本费用，锦江中国区整合也逐渐从中后端延伸至前端、精细化管理再深化。

RevPAR恢复受影响显著，6月以来迎来快速复苏。受上海和深圳北京等地疫情影响，3-6月全国民航客运量仅为19年同期的33%/17%/24%/46%，因此锦江/华住/首旅22Q2境内酒店BlendedRevPAR分别仅为19年同期的71%/69%/56%，为2020年下半年以来最低，分层次看中高端受影响程度略大于经济型。6月起随上海疫情趋稳和出行管控政策优化，商务活动得到一定复苏、旅游需求在暑期旺季集中释放，带动大陆酒店整体RevPAR持续反弹、8月中上旬恢复至19年同期90%以上，华住境内酒店6/7月恢复程度也达86%/90%；相比之下海外恢复强劲，锦江/华住22Q2境外酒店BlendedRevPAR分别恢复至19Q2的98%/93%，且7月均进一步恢复至19年同期的106%/103%。

疫情影响新开店和签约节奏，龙头调整全年新开店目标。上半年疫情影响新店筹建筹开进度，22H1锦江/华住/首旅分别新开业584/342/571家，分别同比-25%/-33%/-6%，22H1锦江/华住/首旅境内净新增门店分别为386/345/26家，分别同比-9%/-92%/+3%。结构方面中高端和下沉市场依然是开店重心，中高端占比持续提升。疫情和加盟商信心波动也对行业新签约造成影响，以华住为例22Q2新签约561家较21Q1减少43%，短期逆风之下龙头亦理性调整22全年新开店目标，锦江/首旅分别由1500家/18002000家调整至1200家/13001400家；截至22Q2锦江/华住/首旅储备店分别为4803/2199/1889家，较21年末分别+43/-400（华住上半年对储备店进行梳理且加速退出经济型软品牌市场）/+98家。

锦江拟发行GDR加码全球化，华住调整组织架构加速下沉市场扩张。锦江酒店拟在瑞士证券交易所发行GDR，发行数量对应A股不超过2亿股/总股本18.7%，募资拟用于拓展及升级主营业务、进一步推进国际化布局、进行战略收购，全球化战略再提速；华住Q2成立六大区域总部，将经济型和中端酒店过去以品牌事业部为主导调整为以区域总部属地化为主，有利于更针对性响应本地消费者和加盟商需求，从而加速在下沉市场、薄弱区域的开店和实施精益增长战略。

行业供给格局持续优化，品牌连锁化趋势继续强化。根据中国饭店业协会数据，截至2021年底中国酒店开业数量为25.2万家，较21年初减少2.7万家/-10%，较20年初减少8.6万家/-25%；客房供应量1347万间，较21年初减少186万间/-12%，较20年初减少415万间/-24%，即使考虑到其中包括小部分由于防疫征用暂时暂停营业的酒店，行业供给亦在持续出清。关店歇业以单体酒店为主，截至2021年底中国酒店连锁化率达35%，较20年底上升4pct，分结构看低线城市连锁化率提升速度更快。无论是我国整体相较欧美，还是三线及以下城市相较一二线城市，连锁化率均有较大提升空间。

虽然疫情扰动短期复苏和开店节奏，但连锁化率提升和供给格局优化的核心逻辑持续兑现，我们依然看好龙头份额集中和疫后复苏弹性，建议关注锦江酒店(600754，买入)、华住集团-S(01179，未评级)、首旅酒店(600258，买入)、君亭酒店(301073，未评级)。

风险提示

疫情反复超预期；新开店不及预期；宏观经济下行影响需求复苏和加盟商信心等。投资建议与投资标的