理工酷

2020年11月04日发布

按中信行业分类下的50家社服标的统计：①2020Q1-3完成营收824.7亿元/-33.6%， 实现归母净利26.82亿元/-76.8%，较H1有所好转。②2020Q3年归母净利润增速排序： 职教（234%) >免税（144%) >人服（19%) >餐饮（3%) >自然景区（-40%) >休闲 景区(-81%) >酒店(-109%) >出境游(-900%)。

免税：Q3业绩高增，持续受益于离岛免税政策红利。中免2020Q3营收158.3亿元 /+39.0%，在全额计提保底租金情况下实现归母净利22.3亿元/+141.9%，环比高增。 受免税新政引入更多精品影响，2020Q3毛利率下降12.5pct至38.9%,但销售费用率 较低的三亚海裳湾店和线上业务占比提升致费率缩减，归母净利率大幅上升6.0pct 至14.1%。且非持续性科目影响利润约3.9亿。短期海南政策重磅出台，线上补购新 政出台提升线上渗透率；中长期看中免先发及规模优势，有望深度受益免税红利。

职教：中公教育上半年势能集中释放，收入业绩迎来高增。2020Q3归母净利15.54 亿元，同比大幅提升233.6%，环比大幅提速，今年疫情以来首次迎来收入确认节奏 高峰，主要系此前受疫情延期积压的考试部分推迟到Q3举行，同时部分原在Q3进 行的考试正常进行，受扩招政策影响通过率提升贡献收入及业绩增量。

人力资源：Q3国内灵活用工加速增长，继续看好中长期潜力及龙头市占率提升。剔除员工限制性股票成本影响，科锐国际2020Q3归母净利0.65亿元/+29.01%，业绩 符合预期。其中，2020Q1-3国内灵活用工收入（还原社保后）预计同增40%-50%， 环比2020Q2的同增37%-38%实现加速上行，继续验证主业的景气恢复趋势。

餐饮：国内疫情控制较好背景下，看好外出餐饮逐步恢复。2020Q1-3餐饮板块整 体营收42.27亿元/-16.36%，归母净利1.82亿元/-62.9%，环比回复。国内疫情控制较 好背景下，叠加疫情影响中小餐企出清，利好餐饮连镇大品牌加速发展。

酒店：Q3经营环比继续改善，看好国内酒店同店恢复及龙头加速展店。1)首旅 20Q3归母净利1.40亿元/YoY-60%好于预期；整体成熟店RevPAR-31% (环比Q2-51。/。 大幅收窄，且9月RevPAR水平已恢复到去年同期90%), pipline酒店数增至1084家， 且管理层在业绩交流会中提出三年万店规划，有望验证公司成长底部修复观点，继 续推荐。2)锦江2020Q3归母净利0.16亿元/-95%，系法国卢浮亏损约1.63亿元拖累。 2020Q3/Q2境内酒店整体RevPAR为-15%/-35%，环比较显著修复；2020Q1-3期间新 开酒店1266家，相比去年同期的新开1107家实现逆势提速，且Pipeline酒店数截至 2020Q3末增至5049家，继续验证加速展店趋势及中长期成长潜力。

景区：国庆客流恢复+出境游回流国内，看好国内休闲周边游客流继续恢复。休闲景区板块2020Q1-3营收YoY-55.19%,归母净利YoY-99.68%,较H1均有改善。其中， 宋城2020Q3归母净利0.94亿元/-80.64%符合预期，我们估测公司各千古情在2020Q3 营收基本恢复至同期约5成水平，国庆期间单项目的营收或恢复至同期8-9成水平， 虽Q4为淡季或做部分促销环比国庆降低客单，但继续看好后续境内游复苏红利。

投资建议：①免税组合：重点推荐中免+王府井+格力地产+众信+凯撒；②餐饮旅 游等线下消费反弹：推荐酒店板块锦江+首旅；休闲景区宋城+天目湖；餐饮板块九 毛九+海底捞+广州酒家等；③就业服务业：推荐中公+科锐+人瑞，关注强生控股。

风险提示：疫情影响超出预期，宏观经济放缓、产品结构调整不及预期、境外目 的地受地缘政治影响导致客流减少等。