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2020年11月05日发布

2020Q1-3行业业绩回顾：截至三季度末行业业绩扭亏为盈。2020年Q1-Q3休闲服务行业（申万分类）实现营收671.56亿元（-37.32%），归母净利润14.21亿元（-85.77%），营收、归母净利润增速分别下滑40.39pct、97.06pct。行业综合毛利率下滑14.31pct至31.57%，净利率下滑12.33pct至1.76pct。从年初至三季度行业整体恢复情况逐渐向好。

2020Q3行业情况：边际效果改善明显，行业内多数公司Q3年内首次实现盈利。20Q3休闲服务行业实现营收298.29亿元（-24.37%），环比二季度197.29亿元增加51.19%；实现归母净利润27.8亿元（-22.36%），环比二季度盈利4.41亿元增加5.3倍，业绩复苏能力持续提高。我们所统计的行业内32家上市公司中，三季度除新股西域旅游外均实现营收环比二季度正增长，景区、酒店、餐饮板块复苏势头显著。

子版块表现：免税业绩继续爆发式增长、景区、酒店、餐饮复苏态势明显。免税：离岛免税新政带动下20Q3实现营收158.29亿元（-40.83%），归母净利润22.34亿元（+143.75%），营收、业绩环比Q1、Q2增加81.93亿元、41.56亿元、23.54亿元、11.83亿元，在Q2实现扭亏为盈的基础上进一步扩大同比业绩优势。酒店：目前商旅休闲出行基本恢复正常，节假日、暑假有效带动酒店入住率及平均房价回升。Q3三大酒店经营指标较Q1提升20个百分点、较Q2提升15个百分点。景区：景区类上市公司三季度业绩表现突出，自然景区、人工景区板块均实现业绩转正，除桂林旅游、西域旅游全部实现盈利。旅游综合：旅游综合板块在休闲服务所有子板块中业绩恢复最慢，三季度板块整体业绩依旧表现亏损。20Q1-3实现营收107.31亿元（-70.83%），归母业绩亏损12.39亿元（-191.9%），旅行社零售批发业持续停滞，拥有旅行社业务公司期内业绩亏损严重。

投资建议：三季度休闲服务行业免税、餐饮、景区、酒店板块均呈现业绩持续改善趋势。其中离岛免税新政带动下免税行业继续高增速，Q3实现1.43倍业绩增速表现亮眼。目前国内餐饮行业经营情况基本恢复正常，广州酒家在月饼旺季带动下食品制造业务表现突出。景区、酒店随着国内游、跨省游旅游市场复苏、暑假旺季带动持续回暖。休闲服务行业自Q2出现业绩拐点，Q3除旅游综合板块全部实现盈利。四季度我们建议持续关注酒店、餐饮板块，环比Q2业绩改善明显，龙头酒店集团新开店增量储备丰富，餐饮数据持续表现向好，目前板块处于估值洼地、中长期投资价值明显。重点关注公司：中国中免、首旅酒店、锦江酒店、广州酒家。

风险提示：宏观经济波动风险；疫情对旅游行业影响超预期风险。