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2021年09月07日发布

中报收入分析：家电营收同比+29%，出口持续强劲。21H1家电行业营业收入6503亿元（yoy+29%），外销持续强劲拉动行业复苏；与19年同期相比，21Q2收入增速17%，高于21Q1的11%，行业呈现逐季恢复态势。分品类看，21H1白电、厨电、黑电、小家电、照明及电工、家电零配件营收较19年同期相比+11%、+12%、+19%、+25%、+25%、+33%，21Q2大部分板块增速有所提升。

中报利润率分析：成本上涨挤压企业盈利，下半年原材料压力逐步消退。21H1家电板块毛利率22.6%（yoy-0.7pcts，较19H1-3.6pcts），其中21Q1/21Q2分别同比-0.01/-1.1pcts，上半年毛利率下滑主因原材料涨价幅度过大。我们判断，21Q2是成本压力较大的时段，随着大宗价格高位盘旋+去年基数抬升，原材料成本对毛利率的压制作用或将逐步消退。

估值分析：估值回落+ROE提升，配置性价比提高。当前家电板块相对PE水位0.98倍，在历史均值附近，近年的阶段高点出现在2021年1月（均值+2标准差以上）；目前近5年动态PB-Band位于估值中枢附近，较年初已经大幅回落。我们选取17只关注度较高的家电股票作为研究对象，其整体ROE（ttm）自18年中报见顶后处于下降通道，20年三季报ROE（ttm）为最低值17%，之后触底反弹，截至21年中报ROE（ttm）回升至22%，略低于历史均值23%（2014年一季报-2021年中报）；与此同时，21年中报17只家电股的整体PB为3.5倍，正好落在历史均值水平（2014年一季报-2021年中报）。整体来看，板块估值回落+盈利能力改善，家电行业的配置性价比提升。

投资逻辑：利空钝化，配置价值上升。我们判断6-7月家电股的超跌已经大部分反映了市场利空，展望下半年，家电板块的利空逐渐钝化+估值合理偏低，配置价值逐渐上升，较好时点或在三季度末至第四季度（中报落地将明确预期，Q4估值切换胜率较高）。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，推荐格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

风险提示：地产持续低迷，原材料价格继续攀升，人民币大幅升值。