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2021年09月07日发布

行业整体： Q2 营收加速增长，盈利能力承压

营收实现快速增长： 2021H1家电上市公司营业总收入为4997.60亿元/+27.92%，同比 2019 年同期增长 13.41%。其中 Q2 实现营收 2734.91 亿元/+15.96%，同比 2019Q2 增长 16.84%， Q2 营收增长提速。 2021H1 我国家电行业内外销合计同比 2019H1 增长 6.5%，上市公司营收增长更快， 行业龙头份额进一步集中。

盈利能力受原材料等影响： 2021Q2 在上游原材料等成本端因素的制约下，叠加新收入准则的调整，家电行业上市公司毛利率达到 26.17%/-0.56pct，同比 2019年降低 4.09pct。 2021H1 实现归母净利润 393.18 亿元/+38.48%，同比 2019H1降低 2.50%；其中 Q2 实现归母净利润 229.20 亿元/+15.88%，同比 2019Q2 降低 5.35%。 Q2 归母净利率达到 8.32%/-0.06pct，同比 2019 年降低 1.88pct，降幅较毛利率降幅缩小 2.21%。但与 Q1 比较来看， Q2 盈利能力下降幅度更大，主要受到原材料价格 Q2 同比涨幅较大的影响。整体而言， 家电行业上市公司的确受到原材料较大的扰动，但通过提价降费等措施，盈利能力依然维持稳定。

子版块： 传统家电快速复苏，新消费家电穿越周期

白电： 快速复苏韧性强，成本端承压明显。 2021H1 白电板块实现营业总收入为4339.41 亿元/+26.06%，同比 2019 年增长 11.03%；其中 Q2 收入 2384.06 亿元/+14.59%，同比 2019 年增长 14.46%。 盈利方面，在成本端压力下， 同比 2019年毛利率和净利率均有下滑。 分公司来看，三大白电龙头表现相对较好。

厨电： 盈利能力逆势提升，集成灶表现抢眼。 2021H1 厨电板块上市公司实现营业总收入 136.76 亿元/+44.21%，同比 2019 年增长 16.33%；其中 Q2 收入 75.78亿元/+31.77%，同比 2019 年增长 18.54%。 盈利方面，虽然受到成本影响毛利率有所下滑，但盈利能力实现逆势提升。 分公司来看，集成灶企业表现突出。

小家电： 新消费家电蓬勃兴起，盈利能力穿越周期。 2021H1 小家电板块上市公司实现营业总收入 521.43 亿元/+41.03%，同比 2019 年增长 37.02%；其中 Q2收入 275.08 亿元/+24.72%，同比 2019 年增长 42.37%。 盈利方面，小家电板块整体毛利率有小幅下滑，盈利能力在 2020 年高基数下降低，但较 2019 年小幅增长。 分公司来看，新消费小家电公司表现亮眼，实现穿越周期的成长。

核心投资组合建议

白电推荐 B 端再造增长的美的集团，效率提升的海尔智家； 厨电推荐高增长强激励的集成灶龙头火星人、全维度改善的二线龙头帅丰电器，品类+渠道助二次增长的老板电器； 小家电推荐品类/渠道全扩张的 JS 环球生活，智能投影龙头极米科技，技术领先、 2B 和 2C 齐头并进的激光技术龙头光峰科技， 产品与线下优势明显的局部按摩器龙头倍轻松， 扫地机龙头石头科技。

风险提示

市场竞争加剧；需求增长不及预期；原材料大幅波动；汇率大幅波动