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2022年05月17日发布

2021年行业营收大幅增长，22Q1延续高增长态势

收入端：受益于行业景气度提升、需求旺盛，21A行业整体收入增长24.6%，各季度稳步增长。22Q1营收延续增长趋势，实现33.3亿元，同比增长16.8%。利润端：行业归母净利润21A各季度呈现稳步增长态势。尽管21Q4受黄河旋风减值拖累（公司目前历史包袱逐渐减轻，同比显着改善），但行业全年业绩扭亏。22Q1延续增长势头，单季利润达过去两年峰值。归母净利润同比增长120.2%。行业整体盈利能力中枢上移，加权平均毛利率由29.8%提升至37.7%。22Q1毛利率进一步提升，同比增长9.6pcts，环比增长13.6pcts。

上游：扩产积极，工艺提升驱动盈利能力中枢向上

生产商：2021年工艺提升盈利改善显着，行业需求景气加速扩产。下游美国市场品牌商铺货需求及消费需求旺盛，21A生产商营收增长强劲，22Q1力量钻石同比增长高达126.9%。上游工艺突破驱动毛利率中枢上移，三家生产商相关业务毛利率普遍提升6.1pcts-14.6pcts。生产商整体营运能力改善，22Q1受疫情影响部分公司有所下滑。现金流及盈利质量向好，22Q1受疫情拖累有所下滑。需求景气向上背景下生产商加速扩产，固定资产及购置现金支出增长。

设备商：培育钻成为业绩增长点，龙头扩产积极。我们选取国机精工作为观测对象，2021年培育钻成为其业绩增长点，带动整体营收、利润增长。设备商因此扩产积极，在建工程及购置固定资产现金支出显着增加。虽受原材料涨价拖累，盈利水平仍较为平稳。

中游验证需求持续创新高，21A&22Q1印度培育钻进口额上新台阶

据GJEPC数据，2021年印度培育钻进口额11.3亿美元，同比增长60.0%，进口金额品类渗透率6.0%，同比增加1.82pcts；出口额11.4亿元，同比增长11.73，出口金额品类渗透率4.6%，同比增加1.0pcts。2022Q1印度培育钻进口额再上新台阶。

下游：美国培育钻增长趋势延续，中国低基数增长潜力巨大

2021年印度出口至美国培育钻成品钻占比最高，达到67.1%。其次分别为香港、阿联酋。2021年美国培育钻需求增长强劲，自印度进口额达5.5亿美元，同比增长49.3%，培育钻在钻石品类的渗透率提升至8.2%。香港、阿联酋培育钻进口有所放缓。中国培育钻自印度进口额基数较小，2021年同比增长22.5%，渗透率增长至2.4%。

投资建议

当前行业处于高速增长期。品牌入局带来铺货需求及消费者培育，或拉动未来3-5年渗透率持续提升。建议关注具备规模、工艺双壁垒且扩产难度较小的HPHT生产商龙头力量钻石、黄河旋风、中兵红箭。

风险提示

经济增长不及预期、疫情扰动；扩产不及预期；CVD技术成本下降。