理工酷

2022年09月05日发布

收入端持续走高，规模效应显现。2022H1军工板块营收2816.62亿元（YOY+17.38%），归母净利235.44亿（YOY+13.93%），营收和利润均实现较快增长，高景气延续。2022Q2营收1615.07亿元（YOY+16.08%），归母净利136.33亿元（YOY+9.87%）。2022Q2因疫情扰动，对企业生产、交付和招投标行为均产生了不同程度的影响，业绩增速放缓，但我们认为装备采购计划性强，下游需求旺盛，随着供给端产能瓶颈持续破除，下半年企业生产提速有望回补产值缺口，板块Q3业绩增速将快速回升。盈利能力角度，板块毛利率有所下滑，费用管控能力提升。2022H1毛利率21.07%，同比减少1.35pct，其中Q2毛利率同比下滑1.90pct。2022H1期间费用率6.27%，同比下降1.11pct，其中Q2期间费用率同比下降1.34pct，费用管控能力持续改善。

存货和固定资产持续提升，行业景气度有望走高。资产项下，22Q2存货较期初增长10.20%。存货的较快增长显示下游需求旺盛，企业加大备产备货以应对订单增长。22Q2固定资产1789.11亿，较期初增长4.66%，在建工程余额413.37亿，较期初增长7.83%，固定资产呈现持续增长态势，反映板块产能扩张仍在路上。负债项下，2022Q2合同负债1137.46亿元，较Q1增加3.62%，较期初减少3.32%，或因季度间产品交付和新签订单此消彼长的共同作用。

元器件和新材料板块延续高增长，下游主机逐步发力。产业链上下游表现优于中间环节。元器件板块Q2营收和归母净利分别增长20.75%和44.51%；新材料板块因原材料涨价导致毛利率下行，营收增速22.17%，高于净利增速13.96%；航发板块和航空工业板块逐步发力，归母净利增速分别为41.29%和16.64%。展望全年，预计上游无源器件业绩增速将回落至10%-25%，有源器件受益于下游需求增加和国产化率提升双逻辑，业绩增速有望维持在30%-40%，上游新材料领域受益于下游需求放量，业绩增速有望达25-40%。金属材料加工领域因规模效应凸显，业绩增速将显著高于行业平均增速，逾40%。2020年7月装备放量采购至今已逾两年，行业高景气度正逐步传导至下游，部分主机厂或将迎来业绩拐点。

投资建议：看好军工板块Q3的补偿性增长，建议五维度配置。军工板块当前估值约52x，低于中枢水平57x，提升空间较大，看好Q3业绩的补偿性增长，建议关注业绩持续确定高增长个股和下半年存在疫情修复预期个股，逢低布局全年确定性增长机会。全年来看，预计2022年军工板块整体营收和扣非净利分别增长20%和30%，结构分化显著，建议“五维度”配置：1）航空产业链，包括航发动力、中航光电、全信股份、宝钛股份和盛路通信；2）导弹产业链，包括新雷能、智明达和理工导航；3）卫星互联网产业链，包括中国卫星、铖昌科技；4）国产化提升受益标的，包括紫光国微和振华科技;4）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航机电、七一二、中直股份和中航机电等。

风险提示：“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。