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2022年09月07日发布

22H1板块盈利大幅提升，资产结构显著改善。从煤炭板块上市公司2022年上半年表现来看，板块营业收入同比增长27%，归母净利润同比增长105%，经营性净现金流同比增长50%，同时筹资性现金流流出量也大幅增长，叠加板块资产负债率持续下降，反应板块上市公司在业绩改善的前提下积极改善资产负债表，板块资产结构得到优化。

供给高增速难持续。21Q4保供正式开启，届时原煤日均产量提升到1209万吨/天。2022年前7月原煤日均产量为1210万吨/天，与21Q4相当，我们认为该产量水平为产量“天花板”，后期难有突破。上半年原煤产量增速高主要由于2021年事故频发安监扰动基数较低，预计进入四季度，产量增速快速下滑。

非电下游为现货价格的核心。电煤保供应以来，动力煤市场变成两个相对独立的市场，一个是以买长协煤为主的电厂用煤市场，另外一个是买现货煤为主的非电力市场，下游主要包括水泥，化工等行业。由于电厂能够足额低价买到长协煤，所以即使在夏天如此之热的情况下依然不需要像往年一样去抢购现货煤。非电下游的淡旺季决定现货价格波动，对于真正买现货煤的水泥化工等行业，目前是消费淡季，因此现货煤的真正旺季要到“金九银十”。

多番“压力测试完成”，板块估值有望提升。经历了21Q4以来的“增产保供”，2022年4~6月受疫情影响火电需求下滑，以及7月以来的“旺季不旺”，煤炭现货价格始终保持坚挺，我们认为行业已经完成了多番压力测试，行业盈利的可持续性被充分验证。从8月下旬起，动力煤价格逐步反弹，板块盈利可持续性的认可度持续提升，同时板块龙头公司也逐步开始高比例分红，同时股息率使得板块的配置价值得以凸显。因为，我们认为煤炭板块估值提升有望来临。

投资建议：标的方面。我们建议关注以下标的，1）盈利稳定高现金流的公司有望迎来价值重估，建议关注陕西煤业、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源。2）传统能源企业向新能源转型拉开序幕，推荐华阳股份、电投能源。3）焦煤需求边际改善，推荐山西焦煤、淮北矿业。

风险提示：1）经济增速放缓风险；2）煤价大幅下跌风险；3）在建矿井投产进度超预期。