理工酷

2021年11月10日发布

投资要点：

板块营收基本恢复，研发费用保持扩张。计算机板块整体营收增速基本恢复，1-9月营收总额约5361亿元，同比增长20%，近两年同期的复合增速为11%；归母净利润约344亿元，同比增长约7%；扣非净利润约276亿元，同比增长约16%。板块利润压力主要来自毛利率降低和研发费用增长影响，1-9月板块毛利率为32.92%，较2019年同期小幅下滑0.53个百分点；整体研发费用达589亿元，同比增长24%，两年复合增速为17%。费用的增长同时拖累了经营性现金流，前三季度经营性现金净流出523亿元，流出同比扩大263%。

基础类板块快速增长，制造业赋能类板块动能强劲。2021年前三季度，智慧城市、产业赋能、通用产品三大板块分别实现营收1884、1224、2252亿元，同比增速分别约为25%、21%、16%。其中，安防、智慧城市、智慧医疗、通用软件、信息安全等基础类板块增长较快，同比增速均超过20%，近两年同期复合增速均超10%；智能制造、智能汽车等为制造业赋能的板块增长更为强劲，营收同比增速分别约为36%、31%，近两年同期复合增速分别为27%、20%。

投资观点。今年1-9月计算机板块净利润持续承压，其中毛利率的压力或来自因缺芯导致的交付困难等一系列问题，研发费用的上涨可能源于从业人员的扩张，预计不会造成长期负面影响。我们发现计算机行业的增长重心正在由“终端-集成级”场景，逐步向智慧城市等“集成-平台级”场景转移。尽管这种趋势有待验证，但“从终端到平台”符合计算机行业不断提升价值的内生需求。智能终端日渐完善将驱动计算机行业中“集成级”、“平台级”产品升级迭代，而“终端级”产品则将逐步成为一种基建类或消费类的需求稳定存在。关注在“终端级”赛道中占据龙头地位、在“集成级”赛道具有稀缺性、在“平台级”赛道拥有制定标准能力和具有行业资质壁垒的公司，如宝信软件、广联达、海康威视、金山办公、科大讯飞、奇安信、中科创达等。

风险提示：技术发展不及预期；上游供应不及预期；宏观经济不景气。