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2022年09月05日发布

报告摘要:

贵金属：美国8月非农就业超预期，关注后续通胀数据指引

本周COMEX黄金下跌1.61%至1,722.60美元/盎司，COMEX银下跌4.61%至17.91美元/盎司。本周金银比走高至96.18。本周COMEX白银非商业净多持仓减少3,771张，COMEX黄金非商业净多持仓减少8,113张。本周SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓减少。

本周五公布的非农就业数据显示，美国8月季调后非农就业人口高于预期。数据公布后，市场对美联储过度加息的担忧有所缓解，9月加息75个基点的概率从75%下降至62%。虽然非农就业数据超预期，但在上周杰克逊霍尔年会鲍威尔重申坚定加息直至通胀回落到目标水平的表态之下，市场认为好于预期的非农就业数据未必改变美联储的政策立场，并已经开始消化加息75个基点的可能性。失业率从上个月低点3.5%上升至3.7%，主要是由于劳动参与率提升。相较于就业数据，8月CPI数据对9月加息幅度将有更大的指引作用，关注后续将公布的通胀数据。

此外，美联储坚定降低通胀至2%意味着后续加息还将持续，关于美国的滞涨担忧依旧较强。而能源成本高位令欧洲经济持续承压，欧元区PMI继续下滑，欧央行加息预期升温，对全球前景黯淡的担忧仍在升温，贵金属仍有避险价值。

整体而言，美联储后续加息预期仍令黄金承压，但通胀短期难控制到位，对全球经济前景担忧继续升温仍给予金价支撑，同时作为避险工具，黄金也继续发挥其投资价值。

基本金属：美元指数上行金属承压，海外能源问题扰动铝锌供应

本周LME市场铜、铝、锌、铅、锡价格较上周下跌7.26%、5.36%、12.01%、4.38%、13.49%。SHFE市场，铜、铝、锌、铅、锡价格较上周下跌6.52%、3.98%、8.08%、0.90%、13.06%。

铜：宏观氛围令铜价承压，限电影响解除供需回归

上周杰克逊霍尔年会上鲍威尔重申坚定加息态度后，本周宏观氛围令铜价承压。周五公布的非农就业数据好于预期，令市场对过度加息的担忧有所缓和，后续关注8月通胀数据对加息幅度的进一步指引。中期来看，对于美联储加息的预期及海外衰退因而需求不佳的担忧持续，仍使铜价承压。

基本面上，随着国内高温回落，前期限电结束，冶炼厂逐渐恢复正常开工，短期供应端部分冶炼厂仍受疫情及检修的影响，同时库存低位显示短期供需依旧较紧张。中期而言，未来大型矿山项目的陆续投产使得全年矿端预计仍将实现增长，本周进口铜精矿指数环比继续上升；而随着冶炼厂检修结束后的生产恢复，以及后续新产能的投产，后续铜产量继续实现增长，预计趋于宽松。消费端我国8月PMI在高温、疫情及限电等因素影响下仍处于收缩区间，本周国内限电影响逐渐解除，但仍存在疫情影响，同时海外在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令需求不甚乐观。

整体上，美联储偏鹰，有待关注美国8月通胀数据对后续加息幅度的指引。短期供需仍偏紧，中期供应缓慢但确定地恢复，海外存在经济增速放缓担忧，铜价面临下行压力。

铝：四川限电刚消云南限电担忧再起，关注后续实际扰动

本周欧洲能源危机仍较严峻，俄方表示由于北溪管道出现技术故障，将无限期暂停向欧洲输送天然气。虽欧盟表示已实现在冬季之前填满库存80%的目标，导致天然气价格有所回落，但德天然气储备量约为83%，尚未完成供暖季存储目标。且若完全缺乏北溪管道供应，现有库存水平或将难以满足冬季所需，欧洲供气情况依旧紧张。同时，本周海外电解铝厂因电力问题又出现新减产，荷兰铝制造商Aldel表示由于能源价格高企，正终止Farmsum工厂的剩余产能。根据Mysteel，近一年来欧美因能源危机导致的减产量已达到130万吨/年。后续海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。

国内方面本周四川限电已基本结束，电解铝厂逐步复产，但由于电解铝槽复产重启时间长，预计需要时间爬坡至减产前产能。四川限电刚结束，云南又出现水库水位不足的问题，水电紧张之下，市场对云南电解铝运行产能是否减少存在担忧，有待关注后续云南电解铝厂运行情况。短期电解铝因电力问题扰动将支撑价格。中期而言，预计随着复产及产能投放，限电回落后，今年仍能维持同比增速。目前国内限电解除消费回归，但尚未达到旺季水平，海外在地缘政治、能源、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧，后续关注金九银十的消费好转程度。

整体上，内外供应面临电力问题扰动，但需求担忧仍存，关注后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，预计下半年国内产量继续增加，铝价承压。

铅：限电解除亏损再起制约供应，旺季预期消费仍有支撑

本周限电逐渐解除，铅呈现供需双增的局面，原生铅与再生铅开工率均较上周环比上涨。与前期供应端减量更大对应，限电恢复导致供应增量大于消费增量，从而本周铅出现累库。但由于本周铅价下行，部分再生铅冶炼厂生产亏损，计划减产，同时原料废电瓶供应有限也制约再生铅生产。下游消费方面，高温限电解除，铅蓄电池逐步恢复生产，同时由于当前处于铅蓄电池的消费旺季，因而终端消费的边际好转以及再生铅供应暂有限给予价格支撑。

锌：内外供应担忧延续，中期供需格局有望改善

目前锌的基本面在几个金属中相对较好，海外仍面临来自欧洲冶炼厂或有减产担忧的扰动。本周由于欧盟表示已在冬季前完成天然气库存目标，且考虑将天然气与电力市场脱钩，导致天然气价格有所回落，但俄方表示将无限期暂停向欧洲输送天然气，缺乏天然气供应背景下现有库存或难满足冬季需求，同时即使天然气与电价脱钩，也需看到充足的替代电力。因而欧洲现有冶炼产能仍可能有继续减产风险。而低库存的现实也令LME升水依旧高位，显示海外供应依旧紧张。

国内方面，前期四川、湖南限电解除，精炼锌供应将逐步恢复，但本周云南水库水位紧张导致电力再现隐忧，云南锌冶炼厂或有减停产风险。原料方面，NexaResources本周因封锁而停止秘鲁锌矿生产，暂不影响全年产量。国内短期冶炼端存在产出限制，而中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，进入四季度仍可能再度面临原料制约。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。

同时当下需求端仍存在忧虑，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱，国内消费也较弱势。若基建等需求的刺激政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。

锡：精锡供需平稳，中期锡价仍承压

本周云南及江西两省开工率维持相对稳定，在炼厂供应修复、原料较为平稳的背景下，预计8月精锡产量环比显著增长，同时近期进口窗口打开，也将对供应形成补充，虽供应压力不及前高，但也呈现缓慢增加态势。在供应压力之下，需求恢复和增长力度是锡价走势的关键。目前下游刚需为主，目前消费较为平稳，对后续终端锡焊料等消费旺季有所预期但仍有待观察消费起色。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外消费堪忧，锡价仍承压弱势。

小金属：钒受益于储能需求，钨丝母线有望带动高景气

本周钒价继续呈现上涨态势，五氧化二钒格较上周上涨4.59%至11.40万元/吨，钒铁价较上周上涨5.91%至12.55万元/吨，钒电池指数本周下跌7.13%报收1602.28点。本周原料端片钒高位成交有限，下游谨慎刚需采购为主，临近假期预计需求氛围维持平稳。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。

白钨精矿、黑钨精矿、APT价格较上周下跌0.85%、0.84%、0.56%，钨铁价格较上周持平。本周钨矿原料仍偏紧，价格坚挺运行，下游限电消退但仍有疫情扰动，临近假期下游谨慎刚需采购。中期看，硅料价格高企驱动硅片薄片化，用于切割的金刚线细线化趋势显著，由于钨丝在强度及细线化方面更具优势，有望替代原有碳钢金刚线，钨丝母线将带动需求高景气。

风险提示

1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

2）俄乌冲突继续恶化；

3）国内疫情影响消费超预期；

4）海外能源问题再度严峻。