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2022年09月05日发布

核心观点

航空公司： 期内全行业受疫情反复、油价大幅上涨和汇率大幅贬值影响，航司业务量和营收大幅下降，亏损普遍扩大。 1） 22 年半年报： 受疫情影响，亏损扩大。 a）财务数据： 营收下滑， 亏损扩大。 上市 6 航司合计营收同比下滑 32.9%，较 19 年下降 56.9%， 合计亏损 537 亿， 19-21 年同期分别为 83、 -272、 -166 亿； b）经营数据： 业务量大幅下降， 客座率同比下滑，收益水平同比提升。 三大航合计客座率62.3%，同比下降 9.6 个百分点，春秋 72.6%领跑行业，是客座率唯一超过 70%的航司； 收益水平同比提升， 三大航整体客公里收益 0.546 元，同比增长 12.1%，较19 年同期增长 10.0%，座公里收益 0.340 元，同比下滑 2.9%，较 19 年同期下滑16.5%； c）成本端： 疫情冲击下座公里成本大幅上涨。 三大航合计座公里成本0.743 元，同比增长 57.7%，较 19 年增长 90.3%，座公里扣油成本 0.537 元，同比增长 50.1%，较 19 年增长 102.3%； d）费用端： 汇率大幅贬值，汇兑损失大幅增加，扣汇费用率提升。 2） 22 年二季度：疫情影响加剧，亏损进一步扩大。 航司合计营收同比下滑 51.7%， 环比-23.9%， 较 19 年同期下降 62.1%，亏损 312 亿， 19-21 年同期分别为 0.1、 -124 和-19 亿，亏损显著扩大； 3） 资产负债： 资产负债率显著增长； 4） 高频数据： 暑运结束航班量下滑明显。 受全国多地疫情散发影响， 9 月1 日全民航执行客运航班量 6657 架次，同比 2021 年下降 33.1%，同比 2019 年下降 55.7%，环比上周同期下降 8.95%，航班执飞率为 41.1%。

机场： Q2 亏损环比有所扩大。 1）财务数据：亏损环比扩大。 22H1 三大机场（上海、白云、深圳） 合计营收 45.2 亿，同比下降 21.8%，相比 19 年下滑 59.6%； 合计亏损 24.0 亿元， 21H1 为亏损 10.6 亿，亏损同比扩大 13.3 亿， 19 年同期为盈利34.4 亿， 其中上机由于疫情冲击下滑尤为严重。 分季度看， 22Q2 合计亏损 15.1亿， 21Q2 为亏损 5.2 亿，亏损同比扩大 9.9 亿，环比 1 季度-8.9 亿，亏损扩大 6.2亿； 2） 经营数据：上机白云 Q2 环比下降，深圳环比改善。 受疫情冲击， Q2 各机场同比下滑均较为显著：旅客吞吐量：上海机场（ -97.7%） <白云机场（ -64.3%） <深圳机场（ -47.0%）； 环比来看，上海、白云下滑明显，深圳环比改善显著，主要由于深圳 Q1 受疫情影响较大， Q2 改善。 环比 Q1:旅客吞吐量：上海机场（ -95.2%） <白云机场（ -54.2%） <深圳机场（ 18.4%）； 月度来看， 白云深圳 4 月以来环比改善显著，上海机场恢复较慢。

投资建议与投资标的

航空： 长期坚定看好航空大周期弹性，市场或低估航空供给侧威力。短期政策向好，板块催化显著。 1） 供给端：飞机供给低速增长，行业大幅降速明确，当前市场或并未充分认识到航空供给侧各环节所面临的困难，并低估其最终影响程度； 2）需求端： 需求强韧性，无需对后疫情航空需求过度担忧； 3）价格弹性： 供需反转推动全局量价齐升。 短期疫情负面冲击逐步收敛，多重利好催化，政策不断向好，行业总体恢复确定性强。 建议关注龙头中国国航，以及民营航空春秋航空、吉祥航空、华夏航空，此外关注疫情期间在三大航中表现明显更好的南方航空，以及相对低位的中国东航。

机场：静待客流回归，枢纽价值重塑。 机场作为免税行业最重要的渠道和消费场景，依然大有可为。基于头部机场的区位优势和在免税行业中的独特地位，我们看好机场枢纽价值重塑，建议关注上海机场、白云机场。

风险提示

宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险