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2022年04月25日发布

行业至暗时刻，航司现金流压力巨大。1）运营端：低运量+高油价，全行业运行处于疫情以来最低水平；2）航司现金流压力巨大。极端假设各航司飞机全部停场，测算三大航平均单机日综合支出15万左右，对应全行业每个月170亿左右的现金流出，对于小航司现金流压力巨大。

极端疫情若持续，非上市民营航司或存在较大变数，其经营情况值得关注，而海航系也需进一步关注其重整衍生事项进展。当前国内非上市民营航空共计4家，占比3.0%，融资渠道较为单一，在授信、信用等级等方面相对较弱，融资能力相对较差；海航系共计12家，占比14.6%，后续重整衍生事项仍有较大不确定性，未来走向有待观察，部分地方参股航司后续股权或存在较大变数。

民航业或酝酿新一轮变局，未来几个月或是行业重要的观察窗口期。1）民航历史上共2波集中整合：2002年前后民航局直属航司联合重组形成三大航和09-10年金融危机后大量民营航司和地方航司整合进入三大航或破产；2）目前尚无法明确给出行业后续的演变路径，从当前监管方、企业经营者、潜在整合/收购方和地方政府等行业各方参与者态度和能力意愿来看，未来几个月或是行业重要的观察窗口期。

行业跟踪：1）公路货运：收费站关闭数量大幅减少，公路货运指数较最低点显著回升。截至4月23日全国共11座收费站关闭，占比0.10%，服务区关闭27座，占比0.41%，相比4月10日分别减少667和337个，分别下降98.38%和92.58%。公路货运指数：4月23日全国整车货运流量指数89.63点，环比前一日下降1.6%，较4月初最低70点左右增长27%，显著回升；4月以来均值83.08，同比下降26.8%；2）航空：受疫情反复和事件影响航班量下滑明显。4月三大航航班量环比3月整体下降47.6%，较19年同期下降79.8%；3）快递：3月全行业业务量下滑3.1%，单票收入下降1.1%；4）航运：SCFI周下跌0.8%，今年以来均值上涨69%；5）航空货运：浦东离港价格周环比跌7.8%。

行情回顾：本周（2022/4/18-2022/4/24）沪深300下跌4.2%，交通运输板块下跌2.6%，在申万31个一级行业中排名第7。三级子行业中，仅公交板块微涨0.1%，铁路运输和中间产品及消费品供应链服务跌幅较少分别为-0.1%和-1.1%；跨境物流、公路货运和仓储物流跌幅前三，分别为-7.4%、-6.4%和-5.8%。

航空：看好后疫情航空板块周期弹性，关注行业或酝酿新一轮变局。核心逻辑：供需反转驱动客座率票价双升，推动业绩弹性。疫情修复方向确定，时点不确定，当前逐步进入新一轮布局期。建议关注中国国航(601111，未评级)，民营航司春秋航空(601021，增持)、华夏航空(002928，未评级)等。

快递：看好顺丰控股(002352，买入)长期壁垒再强化，进入战略布局期。长期来看顺丰仍然是中国物流业核心资产，随着成本管控逐步兑现，鄂州机场逐步投产，公司有望在时效件、国际件、ToB供应链等领域构筑新的壁垒和优势地位，当前时点适合长期战略布局。通达系短期受益政策托底，单票价格显著改善，关注圆通速递(600233，未评级)、韵达股份(002120，未评级)。

低估值高股息品种：关注高速公路板块。当前股息率普遍在4-5%，具备配置价值。建议关注宁沪高速(600377，未评级)（股息率5%）、招商公路(001965，未评级)（5%）等。

风险提示

宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、空难影响超预期、政策不及预期、相关假设测算偏差风险