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2022年02月14日发布

1、低估值高股息，运营商成为市场波动反复中的资金避风港

国内运营商整体PB及EV/EBITDA水平均处于全球底部水平。随着近年来行业提速降幅、移动用户存量博弈及疫情影响下，整体行业PB水平持续下探。在此背景下，三大运营商随着行业运营数据改善，运营商稳定的分红价值凸显。

2、自由现金流有望随5G投资周期拉长和价值运营迎来边际改善

国内运营商资本开支占收入比值远高于海外运营商，对自由现金流侵占使得国内外运营商在全球行业估值体系出现断层。随着2021年营收条件改善，在资本开支趋稳态势下，预期2021-2022年该比值有望下降，推动国内运营商估值回升。

3、数字化产业发展推动新兴业务成长，消费者业务企稳，家庭业务伴随物联网驱动增长

我们认为，在目前5G网络由基础建设转向应用拓展的关键节点，在包括政策、产业和市场的合力推动下，5G2B市场有望从产业孵化阶段加速演进至产业复制阶段，企业设备连接需求大幅提升，多个行业企业的数字化升级需求拉动5G建网改网需求，最终以点带面加速产业大爆发。

伴随在IDC、IoT、智慧家庭及云业务等创新领域的持续投入，运营商整体云化、智慧化转型升级有助于行业由渠道向ICT综合业务转型，行业整体价值链向B端应用下沉，持续拓展行业边界，提升行业整体估值水平。

C端看，5G用户加速渗透，提速降费政策取消，用户DOU水平开始加速抬升，视频类应用需求仍在增长，整体消费者业务有望企稳，同时在视频需求、物联网、超高清等业务形态普及下，家庭业务也有望保持高速成长态势。

4、通信板块观点

1）2022年紧抓数字经济主脉络，以数据流量为线索，挖掘元宇宙、工业互联网、智能驾驶等新应用带动下，智能传感、硅光传输、存储到云原生等新技术创新机遇。

从底层我们持续重点关注港股运营商（中国移动、中国电信、中国联通）、IT主设备（紫光股份、中兴通讯）、网络安全、通信+新能源（朗新科技）、车联网应用、军工通信和卫星互联网（海格通信、和而泰）、物联网（广和通）等高成长性板块，以及基本面好转，云生态相关及衍生的新兴赛道，包括IDC（光环新网、奥飞数据、黑牡丹；相关受益标的首都在线）、边缘计算和云原生（相关受益标的青云科技）、元宇宙等（平治信息）。

2）本周重点推荐低估值个股：紫光股份、威胜信息、黑牡丹（收购艾特网能布局热能管理业务）、TCL科技、七一二、光环新网、金卡智能、航天信息、平治信息、中兴通讯等公司

5、风险提示

5G网络建设不及预期；相关行业专网应用发展不及预期。