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2022年05月17日发布

投资要点

行情与估值：2021年电力设备行业指数表现良好，全年上涨47.9%，大幅领先主要指数。2022年以来市场投资风格切换外，超预期的疫情对供应链产生较大冲击，登加原材料价格高企对相关企业业绩造成一定压制，导致年初以来行业指数表现跑输主要指数。截至5月12日电力设备行业指数下跌27.4%，在31个申万一级行业中排名倒数第六位，电力设备行业估值显著下降，当前的市盈率约为33.45倍，在过往10年的历史分位数约为35.2%。

业绩综述：（1）行业2021年维持高景气状态，收入同比增长接近40%，创近期新高，光伏设备、电池二者收入占比接近三分之二，也是增幅最大的板块：2201行业依旧维持较高收入增速，电池、光伏设备、电网设备三个子板块占比九成（2）近三年行业归母净利润高速增长，显著领先营收增速，电池、光伏设备是行业最大的利润贡献来源行业毛利率水平基本稳定，净利率稳步提升。（3）行业年度研发费用绝对金额和相对占比持续提升，扣除研发后期间费用率稳步下降，行业对费用的控制水平在改善。

光伏设备子行业：需求改善，利润向产业链上游集中。光伏下游需求旺盛，国内一季度光伏新增装机13.2GW，同比增长148%，但硅料产能供给紧张，业链价格持续上涨，利润向产业链上游集中，硅料硅片环节占据上游利润比例超过60%，中游业绩压力较大。2201光伏设备实现营业收入1650亿元，同比增长73.03%，实现归母净利润196亿元，同比增长114.81%。

风电设备子行业：板块收入持续提升，主机厂韧性凸显。2022年一季度新增风电装机7.9GW，同比增长50%。主要原材料价格维持高位，为持续降低单瓦成本，风电整机厂商倾向于研发生产功率更大的机组。参考22年一季度利润率，整机环节盈利韧性较强，成本压力传导相对畅通，反超零部件企业。2201风电设备实现营业收入340.53亿元、同比增长7.13%，实现归母净利润36.84乙元，同比增长14.54%。

投资建议：经历年初以来的估值调整，市场对于不利因素以及业绩回落的冲击进行了一定程度消化。我们认为新能源发电设备的需求仍旧保持旺盛，当前扰动供给预期的疫情、原材料供需问题有望迎来边际改善，预计业绩环比走强概率较大，板块配置价值提升。建议关注以下方向：1）未来随着硅料产能的陆续释放，当前产业链利润超额集中在上游的情况将有所改善，产业链价格的回落对下游需求也将带来积极促进，建议关注光伏设备主产业链中一体化组件企业；（2）未来随着光伏主材产业链价格的下行，关键辅材产业链的龙头企业对于下游的成本传导能力将逐步体现，盈利水平有望改善，关注胶膜等竞争格局较好板块重龙头标的；（3）国内风电装机和招标规模依然保持相对较高的规模在原材料价格较高的背景下，风电整机龙头积极借助机组大型化降低单瓦成本的，具备成本传导能力的并能够维持可观利润水平，建议予以关注。

风险提示：疫情反复超预期，政策及装机需求不及预期，产业链价格波动超预期。