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2022年09月02日发布

核心要点：

2022H1业绩梳理：多领域创新产品放量周期开启

Biotech非PD-1类创新产品商业化纷纷落地，收入快速增长：本周共13家收入超过5000万Biotech公司披露2022中报业绩，其中7家公司收入增速大于100%，1家收入增速大于60%，非PD-1类创新产品商业化放量为主要增长动力。双抗领域，全球首款上市的PD-1/CTLA-4双免疫检查点抑制剂产品，在免疫治疗领域产品创新性、上市进度及宫颈癌适应症多个方面做出明显差异性，竞争格局良好，预期将在免疫治疗领域取得超预期业绩。慢性白血病领域，国内首款第三代BCR-ABL抑制剂解决了TKI耐药携T315I突变患者未被满足的需求，具备全球BIC潜力，在尚未纳入全国医保背景下，2021年11月上市以来实现含税收入达到9590万元，第二个适应症CMLCP上市申请于2022年7月获得受理，国际化方面，7月获加拿大临床试验许可，同时与TannerPharma启动覆盖全球130多个国家和地区的NPP计划，推动全球商业化。第三代EGFR抑制剂创新药市场基于巨大的市场需求，虽然竞争激烈，优秀产品仍然具备较大的弹性空间。Bigpharma龙头存量产品集采效应在报表中体现，收入增速放缓：几大Bigpharma中报数据收入均呈现放缓趋势至个位数增长，一方面集采效应在报表中开始体现，另一方面存量大单品增长放缓，创新增量产品弹性降低导致头部公司业绩整体呈现放缓态势。

生长激素市场仍然呈现渗透率提升趋势：上半年龙头公司收入实现49.62亿元，同比增长31%，利润增速为18%，略低于收入增速。二季度受到疫情影响，收入及利润均有所放缓，但仍维持正增长。当前集采政策推进至消费医疗成为生长激素市场最大的情绪压制因素，从已落地的省份集采结果来看，集采主要集中在粉针产品上，对企业影响相对可控。过敏市场舌下脱敏治疗纳入过敏性鼻炎一线治疗方案，该领域仅有两款产品上市，竞争格局良好。上半年实现营业收入3.9亿元，同比增长11.88%。疫情对新上市产品黄花蒿花滴剂造成一定影响，后续新品放量值得关注。

科研试剂领域受益于国产品牌渗透率提升及研发投入加大，基础科研试剂虽受到疫情的部分影响，但收入端维持25%以上增长，利润端部分公司有所下滑。生物试剂方面，新冠相关业务仍然维持122%的高增长，常规业务非新冠相关的试剂及耗材实现了50.73%的高增长。

原料药板块特色原料药如香精香料呈现量价齐升态势。大宗原料药方面，维E、维A需求端依然疲软，维生素类主要产品销售价格及销售较上年同期均有所下降，蛋氨酸价格稳定。

恒生生物科技出现反弹，A股及纳斯达克生物表现低迷

本周医药生物下跌1.1%，位列一级行业跌幅第15位，跑赢万得全A0.8pct，行业指数回撤走势趋缓。三级行业方面，3个子行业上涨，其余10个细分子行业均呈现不同幅度下跌，其中血液制品、原料药及线下药店涨幅居前，生物药、体外诊断及疫苗跌幅居前，下跌超过3%。恒生生物科技在恒生科技指数反弹带动下上涨2.3%，内地及纳斯达克生物分别下跌2.2%、3.4%。估值方面，8月29日，国内、恒生生物科技指数PB分别为3.9、2.6X，估值位于近5年负一倍标准差以下，恒生生物科技与国内生物科技PB折价35%。

投资建议

中报披露接近尾声，我们梳理药品行业产业链各个细分子行情二季度表现情况，创新主线中非PD-1类产品商业化纷纷落地，业绩迎来高增长。在双抗、慢性白血病等领域国产产品均展现出来同类最优潜力，在年底医保谈判中具有较强的议价能力。

投资思路方面，近期回调行业指数已经接近前期反弹启动点，此轮回调主要受到头部大市值公司中期业绩表现低于预期影响及相关政策冲击影响，行业依然延续上周悲观情绪，我们梳理药品行业中报公司情况，细分领域优秀产品表现靓丽，Biotech主线建议关注自下而上甄选已落地BIC产品放量投资机会，Pharma转型主线我们明显看到龙头公司经历了近三年战略转型初见成效，业绩及产品管线均已释放改善信号。

中长期选股逻辑需要紧密把握医药生物产业全面升级，步入高质量发展的产业趋势，我们跟踪药品制造业全产业链各环节相关行业变化，梳理三大投资主线，建议关注前沿科技创新、Pharma转型创新、底层工艺创新。

1、前沿科技创新主线：前沿技术平台价值，建议关注布局ADC、双抗及mRNA三大技术平台公司潜在投资机会。

2、Pharma转型创新：看好存量业务市占率提升保障持续稳定现金流业务，创新差异化竞争策略个股。

3、底层工艺创新主线：TOB端隐形冠军，建议关注生物药产业链上游高端分析仪器、试剂及耗材等细分领域个股机会。

风险提示

1、创新药临床研发及医药采购政策低于预期。

2、国际化进程低于预期。