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2022年07月25日发布

近期建材上游主要原材料价格在多重因素作用下逐渐走低或走稳，行业的成本压力正逐渐散去，本文对建材主要细分板块成本结构及成本压力进行拆分梳理，回顾并展望未来建材成本的趋势。后续的专题二我们将结合对下半年的需求判断以及成本趋势，寻找盈利改善空间较大的标的。

支撑评级的要点

原材料价格进入下行区间，逻辑上前期受侵蚀越多的品种此时业绩弹性越高。目前建材多个原燃料价格位于近十年90%分位数，这一轮原燃料涨价潮中，建材多个细分板块毛利率水平下降10pct以上。我们倾向于认为，随着国内外形势的变化，尤其是国内大宗品保供稳价的逐步深入以及对去年能耗双控经验教训的总结，主要原材料价格未来在高位上涨的可能性不大。我们更倾向于认为，主要大宗品本轮价格回落最终的结果，拉长来看应当是回落至历史均值附近。按照这种假设，本轮上涨较多的原材料及燃料也将有较大的下降空间，经过本轮承压的中游建材企业，或有望迎来新的高压后的利润空间恢复。

水泥：煤炭是关键成本因素，压力边际改善。今年3月以来，煤炭保供增产稳价逐步落地，发改委对煤价双轨制的合理区间引导，煤炭价格稳定在合理区间左右，后续进一步上涨概率较小，水泥成本压力总体走稳。

玻璃：光伏景气推升纯碱价格，平板玻璃承压，破局关键在冷修。玻璃价格与成本端的纯碱价格弹性均较大。纯碱下游需求中光伏玻璃与平板玻璃占比高，近年光伏玻璃产线投产节奏加快，纯碱需求增加价格上升，平板玻璃利润收缩。平板玻璃行业破局关键点在冷修，玻璃产线冷修后纯碱需求回落，存在价格下行动力；同时冷修减少供给有利于行业挺价。

减水剂：环氧乙烷同步性高，压力小。环氧乙烷与三代减水剂互占需求与成本的大部分，二者景气度关联程度高。目前环氧乙烷价格处于近十年23分位数，价格处于相对低位，预计环氧乙烷与减水剂价格同向变动。

防水：6月沥青价格历史最高，后续或回落。6月沥青均价处于历史最高位置，防水企业成本压力较大。在海外加息以及衰退预期强化、俄乌冲突情况稳定的情况下，原油价格近期出现回落势头，有望带动沥青价格进一步下降，防水企业下半年成本压力或逐季回落。

塑管：PVC价格下行，压力快速释放。PVC6月均价仍处于相对高位，近期在上游电石供给充足、下游需求复苏较慢的情况下价格大幅下跌，有望快速回落至历史均值，成本压力快速减轻。

玻纤：成本影响小，需求影响更大。玻纤作为周期建材，价格受供需格局波动影响大。玻纤龙头通过控股上游降低成本波动，池窑技改升级单吨成本持续降低，成本影响相对较小。

评级面临的主要风险

原油价格超预期上涨，煤炭稳价不及预期，基建实物工作量不及预期，上游原材料生产装置故障。