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2022年07月18日发布

周观点及投资建议

东呈集团是国内酒店 TOP5（按房间数） ，股权结构较为集中，美团持股20%。经营分析：1）根据公司招股书数据，公司 21 年 RevPAR 同比+13.9%，恢复至 19 年的 87.8%。2）维持轻资产运营战略，扩张速度有所放缓。截至 21 年末，公司签约加盟酒店数量为 3213 家/+10.8%（20 年增速为 20.3%），直营酒店数为 3 家/持平。3）特许经营管理服务收入为公司营收主要来源，系统服务收入同比增速最快。公司 21 年特许经营管理服务收入占比为 55.1%。系统服务收入同比增速最快为 58.1%，主因公司大力发展营销中央化策略，使得渠道的精细化运营水平有所提升。4）定位经济型及中端市场，华南及华中地区收入贡献较大。分档次看，经济型+中端酒店数及收入占比分别为 96.3%和 87.3%，为公司主力发展方向；华南、华中地区为公司重点布局区域，收入贡献比例高达 70.6%。

财务分析：营收增幅亮眼，成本上行压力下公司净利润和毛利率有所下降。21 年公司实现营收 10.4 亿元/+27.3%，公司持续拓店叠加疫情影响，整体费用率有所上升，净利率下降至 9.2%/-3.1pct，较 19 年减少 7.6pct；毛利率整体水平较高但呈下降趋势，21 年综合毛利率为 46.8%/-5.2pct，较 19 年减少 9.2pct。此外，公司 21 年经营性现金流净额占收入比例为-17.6%/-55.9pct，主因部分应付票据到期兑付叠加结算政策调整影响；有息负债率为1.7%/-6.8pct，利息保障倍数为 17.4 倍，财务风险较小。

募集资金用途：预计募资 8.8 亿元，拟将资金的 60.6%用于市场扩张及品牌价值提升建设项目，39.4%用于酒店管理数智化升级建设项目。

社服数据跟踪：6 月以来各级城市外卖运力、餐饮商户复工强度均有所上升，截至 7 月 9 日一线/新一线/二线/三线及以下城市商户复工强度分别恢复至去年同期的约 110%/134%/140%/108%；一线城市代表连锁品牌餐饮需求快速恢复，北京、上海截至 7 月 10 日分别恢复至去年同期的约 99%、84%。

投资建议：疫情波动下，关注受益线下需求回暖且自身标准化程度高、处于扩张期的海伦司、九毛九，锁定早餐刚需、占据社区优质点位的巴比食品；预计高端休闲及周边游更快恢复，推荐复星旅文（Club Med 海外强势复苏、国内新村开业，三亚亚特业绩高弹性、7 月需求恢复快速） ，国内酒店疫后集中度提升确定性强，关注龙头锦江酒店。

数据及公告跟踪

行情回顾：上周（2022/7/11~2022/7/15）沪深 300、恒生指数分别跌4.1%、跌 4.5%、社会服务（申万）跌 2.4%，细分来看，餐饮 A 股、港股指数分别跌 3.3%、跌 3.5%，酒店 A 股、港股指数分别涨 1.8%、跌 0.7%。

行业新闻：1）携程暑期旅游产品订单总量增势迅猛，近半月环比上涨九倍。2）小红书进场旅游和酒店行业。3）奈雪的茶下线“虚拟股票”活动。

重点公司公告：海底捞海外业务剥离上市；上海将开设两家广酒餐饮门店。

风险提示

疫情反复，终端需求恢复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，拓店速度及项目拓展不及预期