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2021年08月31日发布

免税板块：离岛免税空间广阔，坚定看好海南免税蛋糕持续做大，重点推荐中国中免。1）2021Q2：营收为173.92亿元/YoY+49.00%；归母净利润为25.10亿元/YoY+138.91%；扣非后归母净利润为24.31亿元/YoY+170.58%。2）按业务板块划分，2021H1公司实现免税商品销售收入245.53亿元/占比约69.11%；含税商品销售收入105.66亿元/占比约29.74%。2021H1公司整体毛利率为38.33%/YoY-4.44pct，主要是由于公司在报告期内增大了优惠促销活动力度，拆分2021Q2来看公司毛利率为37.52%/YoY-5.40pct。3）拆分2021H1各分部业绩：三亚海棠湾实现营收185.30亿元/YoY+210.01%，归母净利润为25.58亿元/YoY+330.22%，海免实现营收77.05亿元/YoY+154.17%，中免并表净利润约5.11亿元/YoY+253.43%，业绩快速增长主要受益于离岛免税政策放宽和去年低基数叠加影响；日上上海实现营收57.60亿元/YoY-16.12%，贡献归母利润约5.37亿元/YoY+855.99%。2020年中国中免规模晋升全球第一，出境游放开尚待时日，预计中免仍将继续充分享受高端消费回流红利，同时公司加大整合线上业务+优化营销方式+完善供应链渠道，持续拓宽公司经营护城河，有助于保持全球领先地位。

旅游景区板块：北京环球度假村将于9月1日正式开启试运行，六部委发文支持线下零售、住宿餐饮、外资外贸等市场主体纾困发展，国内景区Q2业绩持续修复，出境游仍承压。1）事件一：根据北京环球度假区官方公众号，北京环球度假区将于9月1日正式开启试运行；①旅游业影响：复盘2016年初上海迪士尼开业后16-18年上海国内旅游者来沪人数增速78%，较2013-15年3%4%有所提升；以及第三产业GDP累计同比在2017年由此前的负增长重回约3%的正增长。我们认为环球影城作为京津冀地区最大的旅游项目，在北京多历史人文景区的优势基础上，有效弥补京津冀地区主题公园的供给不足问题，有望进一步扩大家庭及年轻游客群体的吸引力，带动北京及周边地区旅游业，延长外地游客在京停留时间。②酒店业影响：复盘2016年迪士尼开业后，上海星级酒店入住率连续6季度保持70%以上。我们认为同时环球影城带来的客流效应同样有望带动周边住宿需求提升，并辐射京津冀地区。2）六部委发文支持线下零售、住宿餐饮、外资外贸等市场主体纾困发展：商务部、财政部、人民银行、税务总局、银保监会、外汇局关于支持线下零售、住宿餐饮、外资外贸等市场主体纾困发展有关工作的通知中提及要加强普惠金融服务。结合三类主体特点，鼓励金融机构继续落实好再贷款、再贴现、普惠小微企业贷款延期还本付息和信用贷款等政策，研发适合中小微企业特点的小额度、短期限、多频次、快放款、轻担保的专项融资产品。鼓励金融机构与各地融资担保机构合作，进一步发挥政府性融资担保增信作用，创新适合“首贷户”等业务的金融产品。支持符合条件的金融机构发行小微企业专项金融债。3）景区中期业绩：①宋城演艺：2021Q2公司营收4.28亿元，恢复到2019Q2的72%；归母净利润为2.46亿元，恢复到2019Q2的59%；扣非后归母净利润为1.88亿元，较2019Q2下降27.16%。②中青旅：2021Q2公司整体营收为21.22亿元，恢复到2019Q2的64%；归母净利润为0.99亿元，恢复到2019Q2的31%；③黄山旅游：2021Q2公司营收约3.14亿元/YoY+140.72%；归母净利润为0.66亿元/YoY+693.85%；扣非后归母净利润为0.56亿元/YoY+359.59%。上半年公司酒店/索道/园林开发/旅游服务业务收入分别可达2.03/1.58/0.59/0.95亿元，同比增长116.82%/102.83%/180.16%/2.24%。2）出境游业绩：①凯撒旅业：2021Q2公司实现营收3.35亿元，恢复到2019Q2的23%；归母净利润为-0.75亿元/YoY+40.39%，较2019Q2下降233.5%。②众信旅游：2021Q2公司营收约2.17亿元，恢复到2019Q2的6.3%；归母净利润-0.48亿元/YoY+67.21%，较2019Q2下降106.7%。上半年公司旅游批发、零售业务收入分别为0.65亿元/YoY-92.86%、0.63亿元/YoY-71.73%，整体数据与疫情前具有较大差距。

酒店板块：上海出台酒店价格诚信自律公约，规范酒店价格行为，优化OTA渠道销售；Q2首旅/华住RevPAR恢复至19年Q2的92%/102%，暑期受局部疫情反复或使得业绩修复进程承压，但整体向好势头不改，仍需持续关注疫情影响。1）事件一：上海市旅游行业协会制定出台《上海市酒店价格诚信自律公约》，对酒店企业、OTA、旅行社等不同经营主体提出行业自律要求，帮助酒店等旅游企业规范价格行为，更好的维护旅游者合法权益。本次公约中要求OTA向旅游消费者推广使用酒店官方预订渠道，鼓励OTA平台逐步试点完善先行赔付制度，对OTA渠道酒店预订的提出了更高的要求和更多限制，利好龙头酒店集团壮大自身的会员体系，继续提升直销比例，推荐目前直销渠道完善、会员体系庞大的头部酒店集团华住集团、锦江酒店及首旅酒店。2）首旅酒店：①2021Q2：实现营收18.73亿元，恢复到2019Q2的92%，归母净利润为2.47亿元，恢复到2019Q2的84%；②各经营指标：2021Q2公司旗下酒店Occ为71.9%/YoY+16.8pct，较19年同期下滑8.2pct；ADR为206元/YoY+38.5%，较19Q2增长1.9%；RevPAR为148元/YoY+80.6%，恢复到2019年的91.5%，7月南京局部疫情爆发前一周，公司RevPAR已超越2019年同期水平。3）华住集团：①2021Q2公司营收约35.87亿元/YoY+83.7%，剔除DH酒店Q2营收同比增长84.6%；归母净利润为3.78亿元/YoY+168.98%，剔除DH酒店后归母净利润为4.92亿元；②经营情况：2021Q2公司Occ为82%/YoY+13pct，较19Q2下跌5pct，ADR为255元/YoY+38%，较疫情前同期增长8%，RevPAR约210元/YoY+65%，较疫前同期上升2%。受疫情反复影响六月份公司RevPAR的反弹力度相对减弱，华住预期2021Q3收入将较去年同期增长8%-12%。

人服板块：灵活用工业务无惧疫情持续高增。1）科锐国际：①2021Q2：实现营收17.05亿元/YoY+103.22%；归母净利润为0.64亿元/YoY+33.33%；②分业务板块来看（扣除英国业务同比增长）：2021H1灵活用工业务营收25.18亿元/YoY+80.50%，毛利率7.36%/YoY-1.57pct；中高端人才访寻业务收入3.20亿元/YoY+33.61%，毛利率38.19%/YoY+1.78pct；RPO业务营收0.68亿元/YoY+28.90%，毛利率40.24%/YoY+6.91pct。2）万宝盛华：①2021H1：公司营收为18.71亿元/YoY+16.70%，整体毛利率约为15.4%/YoY+0.1pct；归母净利润为0.64亿元/YoY+14.70%；②分业务板块来看：灵活用工业务收入为17.39亿元/YoY+15.42%，毛利率为10.0%/YoY-0.6pct；招聘解决方案业务营收1.16亿元/YoY+32.78%，毛利率约为88.4%/YoY-2.1pct；其他人力资源服务业务收入为0.16亿元/YoY+75.43%，毛利率约为70.1%/YoY-1.7pct

餐饮板块：太二开店加速，翻台率已恢复至19H1八成。1）九毛九：①2021H1：公司实现营收20.21亿元/YoY+112.9%；归母净利润为1.86亿元/YoY+316.57%，与此前业绩预告一致。②分拆数据：九毛九翻台率1.8次/YoY+0.5次，客单价为59元/YoY-3.28%，上半年新开店1家。太二上半年开店55家；翻台率3.7次/YOY+0.3次，客单价为79元/YoY+2.60%。2）海底捞：①2021H1营收201.63亿元/YoY+105.91%；实现归母净利润0.95亿元/YOY+109.84%；净利润恢复较弱主要系公司于2020H2&2021H1新开门店较多，相应支出增加，新开店及同店表现弱于疫前。②经营指标：2021H1公司整体门店翻台率3.0次/YoY-0.3次，同店翻台率3.4次/同比持平，考虑到江苏、河南等地疫情反复基本得到遏制以及公司内部组织架构调整、内部管理办法优化，预计Q3-4公司门店翻台率有望环比修复；③开店：2021H1公司新开业299家餐厅，由20年末1298家增长至1597家，下半年公司将采取更为稳健的开店策略，预计开店速度或较上半年有所放缓。

一周市场回顾：休闲服务上涨4.87%，上证综指上涨2.77%，深证成指上涨1.29%；涨幅前三：三特索道（+18.19%）、桂林旅游（17.39%）、国旅联合（+17.10%）；跌幅前三：科锐国际（-5.52%）、*ST腾邦（-2.11%）、锦江B股（-0.17%）。

投资建议：1.免税：继续推荐中国中免；2.餐饮旅游等线下消费反弹：推荐酒店板块锦江+首旅+华住；休闲景区宋城演艺，关注中青旅+天目湖；餐饮板块九毛九+海底捞+呷哺呷哺+百胜中国等；3.就业服务业：继续推荐科锐国际，关注强生控股。

风险提示：疫情反复风险，宏观经济复苏不及预期风险，政策推进不及预期风险，人力成本上升风险等。