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2022年06月28日发布

我们认为厨房小电板块迎来新一轮投资价值。 产业链角度看，厨房小电行业上下游无明显壁垒。因此我们认为厨房小电投资机会主要来自于： 1）行业新产品红利、2）行业新渠道红利，以及 3）公司改革或格局变化下的个股改善逻辑。 我们判断现阶段厨房小电行业已具备以上机会。

复盘过往：把握新需求 + 新渠道，新品牌实现差异化突围。 1） 把握产品周期： 厨房小电本质是产品驱动型赛道。复盘 2020 年，摩飞通过挖掘细分需求，成功打造多功能锅、便携榨汁杯爆品，摩飞收入同增 130%。九阳通过迭代不用手洗破壁机，拉动公司营收实现双位数增长。 2） 紧抓渠道红利： 厨房小电需求端整体偏可选属性，供给端产品制造壁垒较弱，销售端重要性增加。小熊、摩飞分别崛起于电商流量红利和微商+内容电商红利。 3） 公司自身改善： 苏泊尔积极求变。 21 年 4月公司聘任新 CEO，同时在渠道、产品、营销端积极变革。目前苏泊尔线上积极推进直营化改革，我们测算改革完成有望增厚公司净利率 0.65pct。

当前时点：行业景气向好 + 利润弹性较高，把握厨房小电新一轮投资机会。 收入端看， 预计恢复增长： 1）我们认为一方面疫情催化的厨房小电需求释放， 2）今年新产品周期（空气炸锅）叠加新渠道红利（抖音电商）， 3）直营占比提升带动报表出货端 ASP 提升。 业绩端看， 预计行业弹性较大： 1） Q2 起各公司陆续迎来低基数效应， 2）大宗商品价格下行叠加人民币贬值， 3）美的战略收缩小家电业务带动行业价格竞争趋缓， 4）直营占比提升带动全产业链效率提升。 综合来看，我们认为 2022Q2 及全年收入端恢复趋势明确，利润弹性确定性高， 当前时点重申重视厨房小电投资机会。

重点公司跟踪：当前估值水平下，建议关注内销改善预期 & 外销平稳的新宝股份。 我们认为小熊电器和新宝股份 Q2 利润弹性较高。仅考虑原材料成本因素，乐观/悲观预期下小熊电器 Q2 业绩有望同增 48.73%/36.89%；仅考虑人民币汇率贬值因素，新宝股份 Q2 业绩有望增厚 23.48%，其汇兑损益与当期期末汇率相关系数为-0.52。

新宝股份： PE 估值较低 + 短期业绩弹性较大 + 产品结构&渠道结构改善，建议关 注 公 司 投 资 价 值 。 据 我 们 测 算 ， 收 购 中 国 摩 飞 有 望 增 厚 内 销 摩 飞1.16~1.24pct 净利率水平；并表英国摩飞有望增厚公司收入端 12.3%，自主品牌有望提升 9pct 至 24%。

苏泊尔： 618 销额同增 13.25%至 13.8 亿元。我们认为外销 H2 有望加速， 内销渠道结构和产品结构进一步优化， 公司 H2 表现仍值得期待。

小熊电器：受益于空气炸锅增长红利， 产品结构优化和直营渠道占比提升，公司改善逻辑确定性较高， 目前 PE 估值较高（ 26.7X）。

风险提示： 原材料成本继续上行、 竞争格局恶化、 推新不及预期