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2022年06月16日发布

事件：据 Wind ，当地时间 6 月 10 日，美国劳工部公布经济数据显示，5月美国 CPI 同比增长 8.6%，高于市场预期，并创下近 40 年以来的最高纪录。持续高企的通胀水平加大了外界对于美联储加速进行加息缩表的预期， 6 月、 7 月加息 50 个基点已成定局，甚至不排除一次性加息 75 个基点的可能性。

点评：

当前美国经济形势好于上轮周期， 本轮加息缩表节奏更快、规模更大，加息缩表或对工业金属价格产生短期抑制。美联储上轮加息缩表周期之前，美国经济复苏情况不及预期，通胀也处于较低水平，因此整体节奏较慢，时间跨度较大，从 2 013 年 12 月最初开始收紧货币政策，实行 Taper，到2017 年 10 月开始缩表，前后总共经历了近 4 年时间。而本轮周期中为了应对不断加剧的通胀压力，美联储明显加快了政策实施的速度，从实行Taper，到加息落地，再到开始缩表，仅仅经过了半年。

此外，在上轮加息周期中，美联储总共 9 次加息，每次加息规模均为 25个基点；而本轮周期在第二次加息中就已经实施了 5 0 个基点的加息，而根据 CME 期货利率市场的预期，在 2022 年内接下来的 5 次议息会议中，美联储均可能选择每次加息 50 个基点。对比来看，本轮加息的速度和规模均远超上轮。

缩表方面，上轮周期中，美联储在两年内将资产负债表规模从 4.5 万亿美元缩减至 3.8 万亿美元，缩表规模约 15%；而根据美联储当前的计划，在本轮周期中，他们预计会在三年内将目前约 8.94 万亿美元的资产负债表规模缩减至 5.9 万亿美元，缩表规模约为 34% ，动作力度明显高于上轮周期。

上轮美联储加息周期中，加息落地后金属价格反弹回升。上一轮美联储加息周期为 2015 年 12 月 17 日至 2018 年 12 月 20 日。首次加息之前，市场情绪受对潜在加息的预期影响，整体信心不足，各类金属的金融属性受到压制，价格普遍呈下跌趋势。实际加息一年后，由于加息情况符合之前市场预期，利空出尽，市场情绪回温，各类金属价格也普遍上行。

短期预期充分有助于抵消负面影响，加息缩表周期已正式开启，长期工业金属基本面较强的金属在利空出尽后仍有上升空间。基于历史数据，美联储紧缩政策的实行对金属价格的负面影响主要发生在靴子落地前的预期阶段。本轮周期节奏更快，带来的市场恐慌情绪持续时间相对更短，而且市场整体对未来的一系列加息缩表操作已产生充分预期，因而后续价格受到的影响可能相对较小。 随着全球疫情防控形势的逐步好转和下游行业需求的复苏，我们仍然长期看好以低库存+产能供应刚性强+需求新动能切换为核心特征的铝价维持高位。

黄金价格并未受太大影响，或将继续受益于避险情绪。从 3 月份美联储开始实行加息以来， 黄金价格虽然小幅回调， 但总体仍然呈上升走势。在当前全球经济形势预期不明朗、地缘政治冲突不断的环境下， 投资者基于避险情绪持有黄金的意愿较强，未来或仍将对黄金价格形成支撑。

事件： 据 SMM， 韩国 LG 新能源在印度尼西亚的镍加工厂破土动工。 该公司将建造一座价值 35 亿美元的冶炼厂，每年可生产 15 万吨硫酸镍，还将在巴塘园区建设一座耗资 24 亿美元的工厂，每年生产 22 万吨前驱体和4.2 万吨阴极。这将为其位于西爪哇工业城镇卡拉旺的 200 吉瓦时电池工厂提供主要原材料，价值 36 亿美元。除此之外， LG 新能源总裁 Lee Bang-Soo表示，该公司将与印尼国有矿商 Aneka Tambang(Antam) 在 9 月签署一项协议，共同投资东部 Halmahera 岛一座 3 亿美元的镍矿，以生产 1600 万吨镍矿石。

点评：

镍资源为高镍三元核心原料，印尼镍资源禀赋优越， 终端积极布局一体化产业链以平抑供应链风险。 据 USGS， 2020 年全球镍矿总产量为 251 万吨，其中印尼占全球总产量 31%。2021 《GN96 条例/新矿业法规》取消外资股比限制，中国公司等外国投资者现在可以收购并持有一家印尼矿业公司100%股份，在投入生产后第 15 年才开始将矿权减持给印尼方。这将极大促进中国投资者对于收购印尼矿业公司的积极性。

镍项目开发加速，价格中枢回落有望改善高镍电池性价比，提升高镍三元渗透率。 据我们梳理， 2022 年新增 MHP 与高冰镍产量分别为 12/16 万吨，当前不锈钢产业恢复低于预期，而新能源需求边际好转程度不及镍中间品放量速度，据钢联镍豆及镍粉占硫酸镍原料的使用比例已从 2021 年的平均45%降至仅有 18%（2 022 年 5 月） 。随着更多镍中间品项目在下半年放量，新能源对纯镍需求或被逐渐挤出，纯镍转宽松累库，价格进一步下修。

风险提示：需求不及预期，宏观经济大幅波动等