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2021年11月15日发布

PPI同比超预期上行，地产政策或现拐点。10月中国PPI同比增长达到13.5%，为1996年有统计数据以来的新高，并顺畅向美国CPI传导，驱动美国通胀达到1991年以来高点。11月以来商品价格继续下行，将带动国内PPI同比拐点向下，同时有望释放部分被高价格压制的需求。房地产是目前国内所有工业金属直接或间接最大的终端需求方向，11月之前持续收紧的地产政策以及行业不良事件的蔓延大幅压制金属商品的需求；本周地产政策迎来实质性边际拐点，包括个人按揭贷款及开发商融资出现一定放松迹象，而开发商预计将在资金瓶颈得到缓解后加速项目建设，商品需求的拐点预计也将跟随出现。海外方面，美国通胀数据创30年来新高，但美联储仍持偏鸽态度，推动出现美元指数及黄金均大幅上行的局面；美国经济供给端（美国制造业完全恢复仍需时日，与之对应中国出口数据持续超预期）及需求端（服务业持续增长）冲击共振仍将继续推动通胀上行，打开贵金属上行通道。

铝供给边际趋紧需求边际改善，铜震荡格局仍难打破。本周受地产边际放松影响，SHFE铝价涨3.3%至19655元/吨。据wind数据，全国铝棒库存下降18.5%至12.1万吨，电解铝社会库存下降0.9%至98万吨。基本面方面，蒙西传出冬奥会减产消息，据SMM统计，预计涉及产能35万吨/年（产量约4.2万吨），重庆要求当地电解铝企压减10%；叠加云南、贵州以及新疆等前期限产区域当前仍未放松，铝供给端边际继续趋紧。而需求方面则伴随地产放松带来的需求改善、原料价格调整带来的补库意愿回升以及加工地限电放松带来的开工率回升，将继续支撑铝价上行趋势。本周SHFE铝价跌%至元/吨，百川。本周SHFE铜上涨1.54%至70570元/吨，目前铜维持供需双弱的局势，供给端既有国内限电影响有所缓解，又出现进口通道关闭；而需求端表现为旺季偏淡，预计后续在价格平稳及限电结束的带动下环比向好，但传统旺季接近尾声，亦难以支撑铜价大幅上行。因此我们认为铜价短期内难以打破震荡格局，维持在70000元/吨附近。

锂盐价格恢复涨势。本周无锡盘碳酸锂价格上涨至22.5万元/吨，百川工碳、电碳上涨1.07%、2.56%至18.85、20.04万元/吨，氢氧化锂上涨2.05%至19.89万元/吨，锂辉石价格上涨14.7%至1795美元/吨。锂盐涨价节奏放缓，但锂矿价格加速上涨，成本端快速抬升对锂盐价格继续形成强支撑。本周碳酸锂开工率与产量分别上涨0.16%、0.15%至55.5%、4712吨，主要供应老客户订单；氢氧化锂开工率与产量分别下降9.50%、9.49%至61.7%、4290吨，主要系江西地区严格控制用电叠加锂精矿供应有限导致新建产能释放受限、产量下滑。碳酸锂库存环比下降0.10%至6928吨，氢氧化锂库存环比上升72.48%至257吨，或因厂家囤货备库所致。需求方面，据中汽协，10月新能源汽车产销量再度刷新历史记录，分别同比上升138%、139%至39.7、38.3万辆，实现自4月来连续6个月上涨。随着气温下降，消费转向三元电池，10月三元电池装机量环比上升13.5%至7Gwh，磷酸铁锂装机量环比下降11.6%至8.4Gwh。11月中下游企业开始备库，青海盐湖受气候影响碳酸锂产量开始下滑，我们预计四季度供需持续边际趋紧，锂价继续维持上涨趋势。建议重点关注锂资源储备丰富、受益锂价上涨业绩可即期兑现的低估值企业或锂资源有边际增长的企业。

稀土价格持续上行后需等待下游传导。本周金属镨钕涨4万/吨至98.5万/吨，持续创新高；而钕铁硼毛坯平均上涨0.3万元/吨，成本向下传导已接近瓶颈。轻稀土供给短期内难以缓解，预计价格仍将维持强势；而中重稀土略显疲态，表明下游需求继续趋弱。我们认为短期内轻稀土价格受制于供给端因素，价格可能仍将继续大幅向上，但对下游钕铁硼的需求挤出效应已较为明显，除部分领域如新能源汽车、伺服电机等高端领域需求仍保持旺盛，其他领域较难传导稀土成本，需市场逐步接受并消化稀土价格高位。

贵金属价格将继续上涨。本周贵金属受美CPI增速创新高提振，叠加taper落地金价短期缺少压制因素，周中大幅上涨，SHFE金价涨2.3%至385.16元/g，SHFE白银涨7%至5217元/kg。SPDR黄金持仓975.99吨，较周初上升0.85吨，SLV白银持仓1.7万吨，较周初上升120吨。当前就业仍为美联储核心关注因素，考虑当前美国经济复苏仍存不确定性，美国当前就业人数恢复至疫前水平仍有一定距离，预计在此背景下美联储将继续保持对通胀容忍度，考虑当前美国债收益率仍处低位，贵金属价格将伴随通胀预期回升而继续上涨。

投资建议。在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属（锂、稀土等）和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、江特电机等；新材料建议关注力量钻石、和胜股份、石英股份、豪美新材、博威合金等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份等；贵金属建议关注赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、立中集团、索通发展等。

风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性，金属价格大幅下跌等。