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2021年11月22日发布

流动性：10月M1与M2增速差创近21个月以来新低水平。（1）10月，BCI融资环境指数环比下降6.08%至44.31，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2021年10月为-5.9个百分点，环比-1.3个百分点。

基建和地产链条：10月新开工面积同比下降33%。（1）本周价格变动：螺纹-3.08%、水泥价格指数-1.61%、橡胶+4.47%、焦炭-11.24%、焦煤+0.00%、铁矿-8.71%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别-0.37pct、-8.30pct、+0.90pct、+1.48pct，其中高炉产能利用率降至75.35%，接近6年最低值水平（2018年3月中旬高炉产能利用率最低降至74.53%）；（3）全国房地产单月新开工面积2021年10月同比-33.14%。

地产竣工链条：10月竣工面积同比下降20.55%。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-0.25%、-8.33%，其中玻璃价格本周继续下降；（2）本周钛白粉利润为2951元/吨，环比-2.16%；（3）PVC价格为9,875.00元/吨，环比-1.33%；（4）全国商品房单月竣工面积2021年10月同比-20.55%。

工业品链条：半钢胎开工率处于6年同期最低水平。（1）主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化-5.56%、+1.44%、-4.48%，对应的毛利变化+4.15%、-2.93%、-63.79%；（2）其它品种价格表现：钼精矿、钨精矿价格分别环比-2.56%、-1.82%至1900、108000元/吨；（3）半钢胎开工率为61.26%，环比+1.26个百分点，处于6年同期最低水平。

出口链条：美国粗钢产能利用率维持5年同期最高水平。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3245.59点，环比+0.41%；（2）美国粗钢产能利用率本周为84.10%，环比+0.70个百分点，居五年同期最高水平。

细分品种：氧化铝毛利创近3以来最高水平。（1）石墨电极：超高功率为23500元/吨，与上周持平；（2）镍：本周价格为149950元/吨，环比上周-0.13%；（3）不锈钢：本周价格为20400元/吨，环比-2.86%；（4）预焙阳极：本周价格为5725元/吨，环比+0.00%，处于2017年以来最高水平，利润是242元/吨；（5）电解铝价格为18540元/吨，环比-4.48%；（6）氧化铝毛利润为1414元/吨，环比+0.93%；（7）动力煤：本周价格1090元/吨，环比-0.91%，继续下降。

比价关系：热轧与螺纹价差由正转负。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为8.34；（2）热卷和螺纹钢的价差为-20元/吨，由正转负；（3）上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为720元/吨，环比-170元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.13，处于10年低位。（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达380元/吨，环比+0.00%。

估值分位：本周沪深300指数+0.03%，周期板块表现最优为石油化工（+3.42%）。钢铁、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2015年以来）分别是20.34%、45.24%；钢铁板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.60，2012年以来的最高值为0.9（2017年8月达到），若要达到2017年最高值，差值还有50.60%空间。

投资建议：钢铁行业产能产量双控政策将成为新常态，主要上市钢铁企业盈利能力有望维持高位。建议关注标的：方大特钢、新钢股份、宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、包钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控