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2021年07月12日发布

流动性：M1、M2增速差是近11个月以来最低值。（1）BCI融资环境指数6月小幅回升1.02%至48.50，连续3个月环比回升，但阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2021年6月为-3.1个百分点，环比-0.9个百分点。

基建和地产新开工链条：水泥、石油沥青、全钢胎开工率均处于5年同期最低值。（1）本周价格变动：螺纹+3.67%、水泥-2.35%、橡胶+4.44%、焦炭+0.00%、焦煤+0.00%、铁矿-0.20%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别+4.99、-12.4、-4.5、-1.68个百分点，其中高炉产能利用率回升但仍大幅低于去年同期水平，水泥开工率大幅下滑，目前已大幅低于去年同期水平；（3）6月小松挖机小时利用数为109.8小时，环比-12.51%，降幅明显，处于同期最低水平。

地产竣工链条：玻璃价格续创八年新高水平，钛白粉利润延续回落。（1）1-5月，房屋竣工面积累计同比+16.40%，增速环比变动-1.5个百分点，仍处于历史高位水平；（2）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.37%，目前玻璃价格续创2012年以来的新高，钛白粉价格环比持平处于2012年以来高位，钛白粉利润连续7周回落。

工业品链条：半钢胎开工率维持同期低位，冷轧价格及利润止跌转增。（1）主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化+2.67%、+0.85%、+1.07%，对应毛利变化+58.85%、-1.61%、+5.21%，冷轧价格及利润止降转升；（2）其它品种价格表现：钼精矿、钨精矿、焦煤价格分别环比-0.88%、+2.00%、+0.00%至2240、102000、1730元/吨；（3）半钢胎开工率为44.51%，处于同期低位。

出口链条：美国粗钢产能利用率处于5年内同期最高水平。（1）中国进出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为2698.83点，创历史新高，环比+1.72%；（2）美国粗钢产能利用率本周为83.00%，环比+0.30个百分点，居5年内同期最高水平。

细分品种：超高功率石墨电极、预焙阳极价格与上周持平。（1）石墨电极：超高功率为23000元/吨，与上周持平。（2）镍：本周价格为140150元/吨，环比+3.17%，位于历史中位。（3）不锈钢：本周价格为18100元/吨，环比+0.56%，位于历史中位。（4）预焙阳极：本周价格为4700元/吨，环比+0.00%，位于历史高位，毛利润为291元/吨，环比+0.00%，位于历史中位。

比价关系：螺纹与铁矿价格比值处于历史低位，大小螺纹价差快速收敛。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为3.40，小幅回升，但仍处于历史低位水平。（2）中厚板和螺纹钢的价差达380元/吨，环比-13.64%，高位回落；（3）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.13，处于10年低位。（4）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达330元/吨，持续回落。

估值分位：本周沪深300指数-0.23%，周期板块涨幅第一名是工业金属(+9.80%)。钢铁、工业金属的PB相对于沪深两市PB的比值分位（2015年以来）分别是26.68%、40.72%；钢铁板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.59，2012年以来的最高值为0.9（2017年8月达到），若要达到2017年的最高值，差值还有52.31%空间。

投资建议：尽管基建及地产新开工产业链走弱带动终端需求回落，但各地陆续出台粗钢产量压减政策，对钢价和吨钢利润形成明显提振。三季度钢铁行业的投资主线是热轧和中厚板，建议关注标的：华菱钢铁、宝钢股份、太钢不锈、重庆钢铁、新钢股份、柳钢股份、方大特钢、云铝股份、紫金矿业、江西铜业。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；宏观政策调整的风险；公司经营不善风险。