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2021年10月19日发布

要点

流动性：9月M1与M2增速差降至一年内新低水平。（1）9月，BCI融资环境指数环比回升6.39%至47.17，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2021年9月为-4.6个百分点，环比-0.6个百分点。

基建和地产链条：高炉产能利用率降至6年同期最低水平。（1）本周价格变动：螺纹-2.34%、水泥价格指数+4.34%、橡胶+2.61%、焦炭+0.00%、焦煤+0.00%、铁矿+2.85%，其中水泥价格指数续创近4年新高水平；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别+0.72pct、+1.80pct、-2.90pct、+4.67pct，除石油沥青开工率外，高炉产能利用率、水泥开工率、全钢胎开工率环比小幅回升。

地产竣工链条：PVC价格续创2005年来新高。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.25%、-7.29%，其中玻璃价格本周明显回落；（2）本周钛白粉利润为2623元/吨，环比+5.84%；（3）PVC价格为14,766.00元/吨，环比+7.58%，续创2005年以来新高水平。

工业品链条：半钢胎产能利用率处于6年同期最低水平。（1）主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化-0.46%、+6.02%、+4.51%，对应的毛利变化-7.40%、+4.71%、+16.66%；（2）其它品种价格表现：钼精矿、钨精矿价格分别环比+0.00%、+1.36%至2300、111500元/吨；（3）半钢胎开工率为54.52%，环比+4.46个百分点。

出口链条：中国出口集装箱运价指数续创新高水平。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3271.70点，环比+1.59%；（2）美国粗钢产能利用率本周为84.20%，环比-0.60个百分点，仍居5年内同期高位；（3）2021年9月，全球PMI新订单值为53.90%，环比+0.30个百分点。

细分品种：动力煤价格续创2008年以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率为23000元/吨，与上周持平；（2）镍：本周价格为148400元/吨，环比上周+2.70%；（3）不锈钢：本周价格为21900元/吨，环比+0.46%；（4）预焙阳极：本周价格为5325元/吨，环比+6.50%，创2017年以来新高水平，利润为36元/吨；（5）电解铝价格为23640元/吨，环比+4.51%，创2011年以来新高水平；（6）动力煤：本周价格2292.5元/吨，环比+25.10%。

比价关系：卷螺差延续负值。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为6.74；（2）热卷和螺纹钢的价差为-10元/吨，延续负值；（3）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.13，处于10年低位。（4）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达380元/吨，环比+18.75%。

估值分位：本周沪深300指数+0.04%，周期板块涨幅第一名是工业金属（+1.7%）。钢铁、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2015年以来）分别是33.25%、60.49%；钢铁板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.61，2012年以来的最高值为0.9（2017年8月达到），若要达到2017年最高值，差值还有46.76%空间。

投资建议：本周《京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产通知》落地，行业减产预期仍浓，主要上市钢铁企业盈利能力有望进一步改善。建议关注标的：方大特钢、新钢股份、宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、包钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。