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2021年12月27日发布

流动性：M1与M2增速差结束连续6个月负向背离，11月小幅收敛。（1）BCI融资环境指数2021年11月值为43.94，环比上月-0.83%，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2021年11月为-5.5个百分点，环比+0.4个百分点。

基建和地产链条：12月中旬重点钢企粗钢日均产量环比上旬回落2.26%。（1）本周价格变动：螺纹-0.61%、水泥价格指数-1.8%、橡胶-1.46%、焦炭+0.00%、焦煤+0.00%、铁矿+7.55%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别+0.05pct、-2.45pct、+0.10pct、+0.86pct；（3）2021年12月20日，重点企业粗钢日均产量为189.05万吨，环比上旬-2.26%。

地产竣工链条：玻璃、PVC价格环比回落。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、-0.74%；（2）本周钛白粉利润为2475元/吨，环比-7.78%；（3）PVC价格为9,066.00元/吨，环比-0.55%。

工业品链条：乘用车批发及零售均值环比回升5.11%。（1）主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化+0.00%、+0.56%、+3.51%，对应的毛利变化-8.71%、-0.40%、+22.15%；（2）乘用车批发及零售日均销量4周滚动值为13.9万辆，环比+5.11%；（3）本周全国半钢胎开工率为63.75%，环比-0.25个百分点。

出口链条：美国粗钢产能利用率仍处于5年同期最高水平。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3300.19点，环比+1.69%；（2）美国粗钢产能利用率本周为81.80%，环比-0.60个百分点。

细分品种：电解铝利润回升至3455元/吨。（1）石墨电极：超高功率为24000元/吨，与上周持平；（2）镍：本周价格为151650元/吨，环比上周+0.00%；（3）不锈钢：本周价格为17600元/吨，环比-0.56%；（4）预焙阳极：本周价格为5450元/吨，环比+0.00%，利润是505元/吨；（5）电解铝价格为20080元/吨，环比+3.51%，测算利润为3455.0元/吨（不含税），环比+22.15%；（6）氧化铝毛利润为698元/吨，环比-11.31%；（7）动力煤：本周价格940元/吨，环比-12.96%；（8）其它品种价格表现：钼精矿、钨精矿价格分别环比+1.32%、+1.85%至2310、110000元/吨。

比价关系：热轧与螺纹价差维持正值。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为6.00；（2）热卷和螺纹钢的价差为90元/吨；（3）上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为740元/吨，环比+30元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.13，处于10年低位。（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达290元/吨，环比+0.00%。

估值分位：本周沪深300指数-0.67%，周期板块表现最优为航运（+5.88%）。钢铁板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.65，2012年以来的最高值为0.9（2017年8月达到）。

投资建议：需高度关注控能耗转向控碳排的投资，工信部表示已编制完成钢铁、有色等重点行业碳达峰实施方案，未来钢铁行业产能产量双控政策将成为新常态，建议关注标的：方大炭素、方大特钢、新钢股份、宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、包钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。