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2021年07月19日发布

流动性：M1、M2 增速差是近 11 个月以来最低值。（1）BCI 融资环境指数 6 月小幅回升 1.02%至 48.50,但阶段性高点大概率已经在 2020 年 9 月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和 M2 增速差在 2021 年 6 月为-3.1 个百分点，环比-0.9 个百分点。

基建和地产新开工链条：1-6 月地产新开工面积、基建投资增累计同比增速延续回落。（1）1-6 月，房屋新开工面积累计同比+3.80%，增速环比-3.1 个百分点；基建投资（不含电力）累计同比+7.8%，增速环比-4 个百分点；（2） 本周价格变动：螺纹+3.74%、水泥-1.92%、橡胶+0.77%、焦炭-4.41%、焦煤+0.00%、铁矿-0.94%；（3）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别+2.55、+21.7、-2.2、+15.35个百分点，其中水泥开工率大幅上升，目前已回到去年同期水平；（4）6 月小松挖机小时利用数为 109.8 小时，环比-12.51%，降幅明显，处于同期最低水平。

地产竣工链条：6 月地产竣工面积同比大幅增长 66.55%。（1）1-6 月，房屋竣工面积累计同比+25.7%，增速环比变动+9.3 个百分点；（2）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.76%，目前玻璃价格续创 2012 年以来的新高，钛白粉价格环比持平处于 2012 年以来高位，钛白粉利润连续 7 周回落。

工业品链条：半钢胎开工率周环比明显回升，冷轧、铜、铝价格及利润均上涨。

（1）主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化+4.06%、+1.47%、+2.92%，对应毛利变化+73.13%、+13.93%、+13.26%，冷轧、铜、铝价格及利润上升；（2）其它品种价格表现：钼精矿、钨精矿、焦煤价格分别环比+2.90%、 +0.00%、 +0.00%至 2305、102000、1730 元/吨；（3）半钢胎开工率为 55.84%，环比+11.33 个百分点。

出口链条：美国粗钢产能利用率维持 5 年内同期最高水平。（1）中国进出口集装箱运价指数 CCFI 综合指数本周为 2771.54 点，创历史新高，环比+2.69%；（2）美国粗钢产能利用率本周为 83.00%，环比+0.30 个百分点，居 5 年内同期最高水平。细分品种：超高功率石墨电极、预焙阳极价格与上周持平。（1）石墨电极：超高功率为 23000 元/吨，与上周持平。（2）镍：本周价格为 143850 元/吨，环比+2.64%，位于历史中位。（3）不锈钢：本周价格为 18800 元/吨，环比+3.87%，位于历史中位。（4）预焙阳极：本周价格为 4700 元/吨，环比+0.00%，位于历史高位，毛利润为 247元/吨，环比-15.12%，位于历史低位。

比价关系：中厚板与螺纹价差快速回落，仍旧维持 5 年同期高位水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为 3.57，小幅回升，但仍处于历史低位水平。（2）中厚板和螺纹钢的价差达 360 元/吨，环比-5.26%，高位回落；（3）不锈钢热轧电解镍的价格比值为 0.13，处于 10 年低位。（4）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达 360 元/吨。

估值分位：本周沪深 300 指数+0.50%，周期板块涨幅第一名是普钢 (+8.48%)。钢铁、工业金属的 PB 相对于沪深两市 PB 的比值分位（2015 年以来）分别是 34.26%、 47.04%；钢铁板块 PB 相对于沪深两市 PB 的比值目前为 0.62， 2012 年以来的最高值为 0.9 （2017年 8 月达到），若要达到 2017 年的最高值，差值还有 44.74%空间。

投资建议：本周末，中钢协党委书记何文波表示，我国钢铁行业已初步完成《钢铁行业碳达峰实施方案》初稿，基本明确了行业的达峰路径、重点任务及降碳潜力。尽管 1-6月地产新开工面积、基建投资增速累计同比延续下滑，但各地陆续出台粗钢产量压减政策，产量压减预期增强，将对钢价和吨钢利润形成明显提振。三季度钢铁行业的投资主线是热轧和中厚板，建议关注标的：华菱钢铁、宝钢股份、太钢不锈、重庆钢铁、新钢股份、柳钢股份、方大特钢、云铝股份、紫金矿业、江西铜业。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；宏观政策调整的风险；公司经营不善风险。