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2021年06月16日发布

要点

流动性：M1和M2的增速差小幅回落至近8个月最低值，不利于上证指数。（1）BCI融资环境指数5月底小幅回升0.15至48.01,但阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2021年5月为-2.2个百分点，环比-0.3个百分点，接近8个月以来的最低值（2021年3月值为-2.3个百分点）。

基建和地产新开工链条：量价利总体偏弱。（1）本周全国高炉、水泥、石油沥青、全钢胎产能利用率环比分别-0.20、-10.53、-4.9、+3.85个百分点，其中高炉、水泥产能利用率绝对值仍是近五年以来的较高水平；（2）本周价格环比变动：螺纹+0.39%、水泥-1.67%、橡胶-3.92%、焦炭+0.00%、焦煤+0.00%、铁矿+2.73%；（3）小松挖机3、4月的小时利用数均处于近5年的低点。

地产竣工链条：量价利维持高位。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+6.23%，玻璃价格续创2012年以来的新高，且利润创2020年以来的新高；（2）本周玻璃的产能利用率环比变化+0个百分点，维持2020年以来高位水平。

工业品链条：铝价格及利润回升。（1）主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化-0.80%、-0.49%、+3.07%，对应毛利变化-22.90%、-7.63%、+15.38%，铜、冷轧价格及利润下降，铝价格、利润小幅回升；（2）其它品种价格表现：钼精矿2120元/吨、钨精矿98000元/吨、焦煤1310元/吨。

细分品种：超高功率石墨电极价格与上周持平。（1）石墨电极：超高功率为23000元/吨，与上周持平。（2）镍：本周价格为136500元/吨，环比+2.25%，位于历史中位。（3）不锈钢：本周价格为17400元/吨，环比+0.00%，位于历史中位。（4）预焙阳极：本周价格为4650元/吨，环比+0.00%，位于历史高位，毛利润为269.8元/吨，环比+0.00%，位于历史中位。

出口链条：中国出口集装箱运价指数继续创历史新高。中国进出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为2442.57点，创历史新高，环比+2.90%。

比价关系：螺纹与铁矿价格比值接近10年最低，中厚板和螺纹钢价差处于历史高位。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为3.49，接近10年新低（10年最低为2021年5月19日3.45）。（2）中厚板和螺纹钢的价差达420元/吨，环比-10.64%，但仍处于历史高位；（3）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.13，处于10年低位。（4）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达630元/吨，处于历史高位。

估值分位：本周沪深300指数-1.09%，除商用载货车、房地产、工程机械外，其余周期板块均跑赢沪深300指数，周期板块涨幅第一名是航运(+13.76%)，第二名是石油化工（+4.41%）。钢铁、工业金属的PB相对于沪深两市PB的比值分位（2015年以来）分别是28.16%、37.51%；钢铁板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.58，2012年以来的最高值为0.9（2017年8月达到），若要达到2017年的最高值，差值还有55%空间。

投资建议：当前钢铁终端需求进入淡季，但钢铁去产能“回头看”检查工作将在6-7月开展，需高度关注检查政策进展情况。二季度钢铁行业的投资主线是热轧和中厚板，建议关注标的：华菱钢铁、宝钢股份、太钢不锈、重庆钢铁、新钢股份、柳钢股份、方大特钢、云铝股份、紫金矿业、江西铜业。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；宏观政策调整的风险；公司经营不善风险。