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2021年09月14日发布

要点

流动性：8月BCI融资环境指数大幅下跌7.37%，创2020年5月以来新低。（1）8月，BCI融资环境指数环比明显下跌7.37%至44.34，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2021年8月为-4.0个百分点，环比-0.6个百分点。

基建和地产新开工链条：8月小松挖机小时利用数延续6年同期最低。（1）本周价格变动：螺纹+3.56%、水泥+2.65%、橡胶-1.60%、焦炭+11.24%、焦煤+0.00%、铁矿-4.90%；（3）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别-0.68、-11.3、+1.9、-8.88个百分点，其中石油沥青、全钢胎开工率延续近6年同期最低水平，水泥产能利用率、价格大幅高于去年同期；（4）2021年8月，小松挖机小时利用数为106.4小时，环比+0.57%，延续6年同期最低水平。

地产竣工链条：玻璃价格续创8年新高。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.26%、+0.07%，目前玻璃价格续创2012年以来的新高；（2）本周钛白粉利润为1584元/吨，环比-0.99%。

工业品链条：半钢胎开工率降至3月以来新低水平。（1）主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化+0.78%、+0.86%、+6.24%，对应毛利变化-7.31%、+0.69%、+16.48%；（2）其它品种价格表现：钼精矿、钨精矿价格分别环比-0.81%、-0.45%至2440、110000元/吨；（3）半钢胎开工率为39.48%，环比-15.04个百分点；（4）本周乘用车批发及零售日均销量4周滚动值为11.9万辆，环比-6.5%，处于同期较低水平，降幅明显。

出口链条：美国粗钢产能利用率处于5年同期高位。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3097.58点，环比+0.60%，续创新高水平；（2）美国粗钢产能利用率本周为84.50%，环比-0.40个百分点，居5年内同期高位。

细分品种：超高功率石墨电极价格持稳。（1）石墨电极：超高功率为23000元/吨，与上周持平。（2）镍：本周价格为156150元/吨，环比+5.40%，维持涨势，位于历史中位。（3）不锈钢：本周价格为20200元/吨，环比+2.54%。（4）预焙阳极：本周价格为5000元/吨，环比+0.00%，利润为222元/吨。

比价关系：热卷与长材价差回落。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为5.70；（2）热卷和螺纹钢的价差为420元/吨，环比-12.50%，价差较上周缩小；（3）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.13，处于10年低位。（4）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达330元/吨，环比-10.81%。

估值分位：本周沪深300指数+3.52%，周期板块涨幅第一名是煤炭开采(+13.58%)。钢铁、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2015年以来）分别是65.23%、95.34%；钢铁板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.79，2012年以来的最高值为0.9（2017年8月达到），若要达到2017年最高值，差值还有13.81%空间。

投资建议：8月初以来，中钢协召开会议表示要落实粗钢产量压减任务，大型国有钢企如宝武、柳钢集团领导也在会议上提到下半年粗钢压减任务，其中宝武集团董事长更是明确表示要坚决执行限产政策不含糊。主要上市钢铁企业盈利能力有望进一步改善。建议关注标的：新钢股份、方大特钢、宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、包钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。